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2018年A股市场中期策略报告：新价值，再平衡

核心结论

• 新平台、新结构、新经济、改革牛：中国经济增速平台切换，经济质量提升，新经济初现，全年市场或呈W型波动。
• 投资策略：新价值，再平衡：建议均衡配置价值蓝筹与“新经济概念股”，底仓金融蓝筹、周期巨头，关注生物科技、工业互联网等成长行业。

1、中国经济：小周期筑底、新经济起步

1.1 新经济增速平台下预期波动决定超额收益

• 中国已进入L型经济增速平台，传统行业占比下降，第三产业腾飞，科技与创新成为经济驱动引擎。
• 消费成为内需主要动力，经济复苏确认，但去杠杆导致基建与房地产下行压力，宏观预期波动是超额收益来源。
• 2016年初的债务危机、人民币贬值危机、房地产库存危机已缓解，经济基本面无虞。

1.2 经济质量有所提升，新经济正照进现实

• 2011年后，中国从投资驱动转向消费驱动，经济增速降档，周期性波动减弱。
• 人口红利结束，工程师红利接棒，科技与创新成为未来经济主线索。
• 2018年3月医药制造业同比增长率达9.8%，计算机、通信等新兴产业保持高增长。
• 第三产业对GDP贡献率突破50%，达到58.8%，成为推动经济增长的主力军。

1.3 海外经济：复苏后半期？持续度存疑

• 全球经济复苏持续一年半，但需求提振不明显，通胀水平低，货币宽松接近尾声，复苏可持续性存疑。
• 美国经济出现过热迹象，失业率低于自然失业率，美联储加息节奏加快，对美股估值形成压制。
• 美国逆全球化与贸易战可能阻碍全球同步复苏，对A股市场构成潜在风险。

2. 国内市场：底部已明，最大隐患来自外部

2.1 国内市场：市场风向悄然转变，成长重归视野

• 大盘估值接近底部（13.7倍），市场情绪可控，业绩韧性已验证。
• 成长股表现亮眼，创业板指一季度扣非归母净利润增速达25.9%，但业绩与估值尚未完全匹配。
• 新经济企业仍处于战略建仓期，需均衡配置蓝筹与成长。

2.2 全球市场的风险：美国的紧缩节奏过快与逆全球化

• 美国率先复苏并退出量化宽松，加息节奏加快，压制美股估值。
• 美国逆全球化政策（如贸易战）可能阻碍全球同步复苏，对A股市场带来不确定性。
• 原油价格上涨抬升无风险收益率，压制股市估值，同时影响全球经济复苏。

3. 趋势判断及投资建议

3.1 投资建议：新价值，再平衡

• A股市场将随宏观预期波动呈W型，建议配置蓝筹股与“新蓝筹”。
• 蓝筹股：受益于中国经济平台企稳、加入MSCI后的资金流入及估值中枢抬升。
• 新蓝筹：受益于新经济崛起，在战略新兴行业具有竞争优势。
• 增量资金入场将推动风格切换，6月与10月或为关键时点。

3.2 重点行业分析

• 医药与医疗保健：受益于政策支持，进口替代能力提升，高端医疗器械和大型医疗设备为蓝海行业。
• 军工：国防支出预算增速提升，军改红利释放，订单持续增长。
• 半导体：核心技术不足，政府推动产业基金投入，作为高端制造核心产业，需求端保持高景气。
• 大众消费：受益于消费升级与三四线城市崛起，乳制品、调味品等行业集中度提升，龙头享受红利。
• 周期品：供给侧改革推动行业集中度提升，龙头盈利趋于稳定，行业周期性退化，公用事业属性增强。
• 原油产业链：受益于原油价格上涨与供需缺口，毛利率和资本开支有望提升。

风险提示

• 海外市场风险超预期，尤其是美国的紧缩节奏与逆全球化政策对全球经济复苏构成威胁。

附录：投资评级说明

行业评级

• 看好：行业回报高于市场5%以上
• 中性：行业回报介于-5%与5%之间
• 看淡：行业回报低于市场5%以下

公司评级

• 买入：个股相对大盘涨幅15%以上
• 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：个股相对大盘涨幅-5%以下

关键数据与图表

• 图表1：中国工程师红利
• 图表2：日本在城市化率60%后仍高速增长
• 图表3：中国城镇化仍在路上
• 图表4：4月PMI为2013年以来最高值
• 图表5：新订单-产成品库存显示需求不弱
• 图表6：PPI回落
• 图表7：地产库存危机已化解
• 图表8：债务风险有所缓解
• 图表9：库存周期回落期
• 图表10：房地产真实投资下滑
• 图表11：M2或向上修正与社融增速缺口
• 图表12：消费成为内需支撑
• 图表13：第三产业占比提升
• 图表14：新兴产业加速
• 图表15：工业增加值新平台
• 图表16：传统产业工业增加值增速走低
• 图表17：传统行业投资连续三年负增长
• 图表18：大宗商品持续复苏
• 图表19：发达国家资产负债表修复
• 图表20：资源国净出口复苏
• 图表21：主要经济体制造业复苏
• 图表22：除美国外发达经济体通胀不及预期
• 图表23：中国PPI领先全球PMI
• 图表24：发达经济体货币政策无放松空间
• 图表25：估值位于底部区间
• 图表26：业绩位于底部回升区间
• 图表27：2月9日以来表现最佳行业持仓占比
• 图表28：2016-2017金融监管政策一览
• 图表29：2018年前四月各指数涨跌幅
• 图表30：各指数估值（截至4月30日）
• 图表31：前四月行业涨跌幅（中信一级行业）
• 图表32：四月底各行业估值（中信一级行业）
• 图表33：行业利润增速
• 图表34：创业板指扣非归母净利润回暖
• 图表35：创业板指回暖与ETF净申购相关
• 图表36：监管层对“新经济”的鼓励
• 图表37：中国台湾经济崛起于1968年
• 图表38：ICT行业在1995年才厚积薄发
• 图表39：台积电确立霸主地位
• 图表40：新兴行业工业增加值占比仍低
• 图表41：A股上市公司中传统行业占比仍高
• 图表42：美国经济出现过热迹象
• 图表43：美股估值已至历史次高点
• 图表44：全球股市一体化程度加深
• 图表45：美国缩表正在进行时
• 图表46：回购金额占标普500市值比例降低
• 图表47：贸易复苏可能因逆全球化受阻
• 图表48：加入MSCI后潜在资金流入规模
• 图表49：TMT行业集中度提升
• 图表50：上游周期行业集中度提升
• 图表51：中游材料行业集中度提升
• 图表52：下游消费行业集中度提升
• 图表53：国防预算占GDP比例边际回升
• 图表54：我国军费支出占比仍偏低
• 图表55：半导体行业是新工业命脉
• 图表56：财富效应扩张与储蓄率下降
• 图表57：恩格尔系数下降
• 图表58：水泥行业垄断竞争
• 图表59：原油价格持续创近年新高