深度报告-20220711-华安证券-负极一体化扩张盈利增强_硅基引领行业享红利_30页_2mb

贝特瑞公司总结

核心内容概述

贝特瑞是一家深耕新能源材料研发与制造超过二十年的公司，主营业务涵盖锂电负极材料、正极材料及石墨烯材料三大板块。公司目前是负极材料行业的绝对龙头，天然石墨市占率达63%，人造石墨市占率为14%，整体负极材料市占率26%。公司还积极布局硅基负极材料及高镍三元正极材料，技术领先，市场前景广阔。

主要观点

• 负极材料：

  • 公司是负极材料行业的龙头企业，2021年出货量达17万吨，市场份额26%。
  • 天然石墨市占率63%，人造石墨市占率14%，排名第三。
  • 石墨化自供率从2021年的25%提升至2023年的55%，预计显著提升盈利能力。
  • 硅基负极技术领先，公司已实现第三代硅碳负极材料量产，比容量达1500mAh/g，且正在开发第四代产品。

• 正极材料：

  • 公司2021年剥离磷酸铁锂业务，集中资源发展高镍三元正极材料。
  • 主要产品为NCA、NCM811，镍含量超过80%，具有低钴、高能量密度和高性价比优势。
  • 与亿纬锂能、韩国SK合作建设5万吨高镍三元正极材料项目，同时联合中伟股份布局前驱体和资源端。

• 投资建议：

  • 首次覆盖给予“买入”评级，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为22.26/27.55/37.16亿元，对应PE分别为18x/15x/11x。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

业务板块与产能

硅基负极市场前景

• 2025年全球硅基负极市场空间预计达300亿元，出货量18.7万吨，复合增速超过100%。
• 4680大圆柱电池推动硅基负极在动力电池中的渗透率提升，预计2025年全球硅基负极市场空间达297.5亿元。
• 硅基负极的理论容量为4200mAh/g，远高于石墨负极的372mAh/g，且快充性能优秀。

风险提示

• 新能源车发展不及预期
• 相关技术出现颠覆性突破
• 行业竞争激烈
• 产品价格下降超出预期
• 产能扩张不及预期

技术与研发

• 公司在天然石墨、人造石墨、硅基负极及高镍三元正极材料领域积累了大量专利技术。
• 截至2022年3月，公司取得授权专利333项，其中国内专利281项，境外专利52项。
• 主要在研项目包括新型电池回收技术、超高镍正极材料开发、新一代硅基负极材料开发、新型天然石墨负极材料开发等。

团队与人才结构

• 公司核心团队普遍具备高学历和专业背景，多位管理人员积累了10多年行业经验。
• 2021年公司实施第二期股权激励计划，将388名人员定为公司核心员工。
• 公司员工总数快速增长，尤其是一线生产人员和技术人员增加明显。

产能扩张与一体化布局

• 贝特瑞持续进行一体化扩张，提升石墨化自供率。
• 2022年/2023年预计石墨化产能分别为6.5/12.5万吨，人造石墨成品产能分别为18/22.5万吨。
• 通过自建或合作方式布局石墨化产能，提升自供率，增强成本竞争力。

行业竞争格局

• 负极材料市场形成“三大四小”格局，CR7达92%。
• 公司有望保持负极行业绝对龙头地位，后续3家企业尚太科技、东莞凯金、翔丰华市占相近，追赶意愿强烈。
• 人造石墨市场格局相对分散，贝特瑞市占率为14%，排名第三。

未来展望

• 贝特瑞在石墨化自供率提升、硅基负极技术领先、正极材料聚焦高镍三元等方面具有显著优势。
• 随着新能源车快速发展、快充技术提升及4680电池的普及，硅基负极和高镍三元正极市场前景广阔。
• 公司通过持续研发和产能扩张，有望在未来几年内进一步巩固市场地位，提升盈利能力。