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报告摘要

新乳业（002946.SZ）公司事件点评报告总结

核心内容概述

新乳业（002946.SZ）于2022年8月29日发布2022年半年报，报告指出公司业绩符合市场预期，新品表现亮眼，整体实现量价齐升。分析师孙山山首次发布买入评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力，未来发展前景乐观。

主要观点

1. 业绩表现符合预期

2022H1营收：47.80亿元，同比增长 10.8%。
2022H1归母净利润：1.89亿元，同比增长 29.4%。
2022Q2营收：24.6亿元，同比增长 7%。
2022Q2归母净利润：1.5亿元，同比增长 25%。

2. 净利率提升，费用控制良好

毛利率：2022Q2为 26.2%，同比下降 0.2pct，主要受原材料价格上涨影响。
净利率：2022Q2为 6%，同比提升 0.4pct，主要受益于销售费用率下降 8.2pct 和管理费用率下降 0.5pct。
经营活动现金流：2022H1为 6.13亿元，同比增长 3%，显示公司运营效率良好。

3. 新品表现亮眼，推动增长

上半年新品收入占比达 13%，低温鲜奶营收同比增长近 20%，成为增长亮点。
公司持续推出新品，提升产品附加值和市场竞争力。

4. 量价齐升，渠道与区域拓展

销量：液体乳及乳制品制造业销量 48.35万吨，同比增长 4%。
吨价：吨价为 0.89万元/吨，同比增长 3%。
分渠道：直销、经销、电商渠道营收分别为 20.23/23.02/3.13亿元，同比增长 5%/10%/3%。
分区域：除华北地区外，其他区域均表现良好，公司正在积极拓展新区域，增加线下门店覆盖及乡镇下沉。

关键财务数据

盈利预测（单位：亿元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	89.67	110.87	134.73	161.15
归母净利润	3.12	4.13	5.65	7.24
EPS	0.36	0.48	0.65	0.83
PE	31.7	24.0	17.5	13.7
PB	3.8	3.2	2.7	2.3

主要财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	32.9%	23.6%	21.5%	19.6%
归母净利润增长率	15.2%	32.2%	36.8%	28.2%
毛利率	24.6%	24.3%	24.5%	24.6%
净利率	3.8%	4.0%	4.6%	4.9%
ROE	10.9%	12.4%	14.4%	15.3%
资产负债率	69.8%	67.6%	64.6%	60.9%
总资产周转率	0.9	1.1	1.2	1.3
应收账款周转率	13.5	15.9	18.3	21.5
存货周转率	9.9	12.2	14.6	16.6

投资建议

投资评级：买入（首次）
估值逻辑：当前股价对应 2022年PE为24倍，2023年PE为18倍，2024年PE为14倍，显示公司估值处于合理区间，具备中长期投资价值。

风险提示

宏观经济下行风险
疫情对消费的拖累
原材料价格上涨风险
核心产品增长不及预期

分析师信息

孙山山

职位：华鑫证券食品饮料首席分析师
背景：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券。
荣誉：2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名、金麒麟新锐分析师称号。
研究风格：注重基本面研究，擅长把握中短期潜力个股，对白酒板块有深入研究。

何宇航

职位：华鑫证券研究所研究员
背景：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，法学与经济学双学位。
研究方向：专注于调味品行业研究。

免责条款

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总结

新乳业在2022年上半年实现了稳健增长，业绩符合预期，新品表现亮眼，推动公司营收与利润双增长。公司通过优化费用结构和拓展渠道与区域，提升了整体盈利能力与市场占有率。分析师孙山山首次给予“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，估值合理，具备投资价值。然而，需关注宏观经济、疫情、原材料价格及核心产品增长等风险因素。

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