建筑装饰行业月度分析报告：基建投资延续弱复苏，1月专项债发行提速-20200106-广发证券-27页_1mb

报告摘要

建筑装饰行业月度分析报告总结

核心内容概述

2019年12月，建筑装饰板块整体上涨5.24%，但跑输沪深300指数1.76个百分点。子板块中，国际工程承包涨幅最大（9.21%），而路桥工程涨幅最小（2.31%）。建筑板块整体处于“三低”状态，即低涨幅、低估值、低基金持仓，当前PE（TTM，整体法）约9.51倍，PB（LF）约1.00倍，仍处于历史底部水平。

2019年1-11月，基建投资同比增长4.0%，延续弱复苏趋势，但细分领域表现分化。其中，电力、燃气及水生产和供应业增速上升，而铁路运输业增速下降。同时，房地产开发投资同比增长10.2%，地产竣工持续回暖，其中11月竣工增速为1.8%，连续4个月为正，利好地产后周期行业。

主要观点

1. 专项债发行提速，基建成为重点投向

2020年1月，已有13省市区披露新增专项债发行计划共5367亿元，其中4937亿元将于1月发行，同比大幅增长。
截至2020年1月4日，已发行1934亿元，占提前下达1万亿新增专项债额度的19.34%。
投向基建的专项债金额达1252亿元，占比64.73%，较2019全年比例提升近40个百分点。
专项债作为资本金的项目持续推进，2020年已有2只专项债合计约90亿元用于铁路和收费项目。

2. 央行降准释放流动性，助力基建发展

2020年1月6日，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约8000亿元，有助于改善基建资金端。
降准表明央行仍坚持稳健货币政策，同时支持实体经济发展。

3. 建筑PMI回落，或受季节性及财政预算影响

2019年12月建筑业PMI回落至56.7%，新订单指数回落至52.9%。
回落主要受季节性因素和财政预算约束影响，但总体仍处于较高景气区间。
2019年11-12月PMI处于临界以上，经济企稳信号明显，基建稳增长预期提升。

4. 行业表现分化，部分细分领域前景向好

历史数据显示，2008-2019年建筑装饰板块1月平均收益为-3.6%，跑赢大盘的平均超额收益为4.9%，跑输的平均负收益为-4.6%。
水利工程板块表现最佳，平均收益1.6%；化学工程板块最差，平均收益-6.2%。
建议关注受益于估值切换的建筑央企（如中国铁建、中国建筑）及地方龙头国企（如上海建工）；中长期基建需求可能好于预期，利好前端设计公司（如中设集团、苏交科）；钢结构等细分领域景气度有望提升，如鸿路钢构等。

关键信息

1. 基建投资趋势

2019年1-11月，狭义基建投资同比增长4.0%，广义基建投资同比增长3.47%。
基建投资总体延续弱复苏，但部分领域如铁路、航空运输表现不佳。

2. 房地产市场

房地产开发投资同比增长10.2%，地产投资维持高位。
1-11月新开工/销售/竣工面积增速分别为8.6%/0.2%/-4.5%，其中竣工面积连续4个月增长，利好后周期行业。

3. 专项债结构变化

2020年专项债投向基建比例明显提升，无棚改及土储项目。
与2019年相比，专项债中基建占比从25.34%升至64.73%，显示政策重点转向基建。

4. 市场表现与估值

建筑板块整体估值较低，PE（TTM）约9.51倍，PB（LF）约1.00倍。
建筑装饰指数在1月表现略强于大盘，但整体仍处“三低”状态。

风险提示

宏观政策环境变化可能导致行业景气度下降。
基建投资增速下滑可能影响公司订单，专项债发行力度不及预期。

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入
报告日期：2020-01-06

联系方式

分析师：姚遥
联系人：厨凯旋
电话：021-60750610
邮箱：gfyaoyao@gf.com.cn、yukaixuan@gf.com.cn

重点公司估值与财务分析（部分）

股票简称	股票代码	最新收盘价	评级	合理价值	2019E EPS	2020E EPS	2019E PE	2020E PE	2019E EV/EBITDA	2020E EV/EBITDA	2019E ROE	2020E ROE
国检集团	603060.SH	23.72	买入	25.00	0.70	0.87	34.13	27.26	22.70	17.13	15.47	16.23
建研院	603183.SH	10.86	买入	14.00	0.40	0.45	27.22	24.19	16.04	14.40	8.55	8.76
苏交科	300284.SZ	8.38	买入	10.72	0.67	0.81	12.43	10.33	6.54	5.16	14.98	15.26
中设集团	603018.SH	10.61	买入	16.00	1.04	1.25	10.19	8.49	5.26	3.86	12.97	13.49
上海建工	600170.SH	3.58	买入	4.44	0.38	0.43	9.55	8.31	2.53	2.38	9.85	10.18
金螳螂	002081.SZ	9.29	买入	12.20	0.90	1.00	10.37	9.25	6.49	5.50	15.70	14.25
中国铁建	601186.SH	10.34	买入	13.50	1.51	1.66	6.84	6.22	3.87	3.96	10.75	10.58
中国交建	601800.SH	9.34	买入	12.60	1.26	1.36	7.43	6.86	5.82	5.61	10.42	10.13
中国中铁	601390.SH	6.03	买入	7.47	0.86	0.95	7.01	6.35	4.06	5.13	9.29	9.28
鸿路钢构	002541.SZ	11.00	买入	12.70	0.98	1.17	11.22	9.40	7.59	5.55	11.10	11.50