20220325-德邦证券-腾讯控股-00700.HK-4Q21财报点评_短期承压不改长期向好_4页_746kb

腾讯控股 (0700.HK) 4Q21 财报点评总结

核心内容概览

本报告为德邦证券分析师赵伟博对腾讯控股（0700.HK）2021年第四季度及全年财报的分析点评，维持“买入”评级。报告从市场表现、业务分析、财务预测及风险提示等方面展开，重点探讨腾讯在游戏、广告、金融科技及企业服务等核心业务的现状与未来展望。

主要观点与关键信息

1. 市场表现

• 4Q21公司实现营业收入1441亿元，同比增长8%，符合预期。
• Non-IFRS归母净利润为249亿元，同比下滑25%，低于市场预期。
• 收入增长主要由低毛利率的金融科技与企业服务业务推动，导致毛利润同比略微下滑2%。

2. 游戏业务分析

• 本土游戏市场：收入296亿元，同比增长1%。未成年人保护政策有效遏制了未成年人游戏时长与流水，但影响有望于2H22消化。公司有丰富的新游储备，如《英雄联盟手游》《金铲铲之战》等，预计4Q21本土手游流水增幅将高于收入，后续季度收入将逐步释放。
• 海外游戏市场：收入132亿元，同比增长34%。Supercell表现亮眼，收入达22.4亿美元，同比增长45%。公司并表Digital Extremes，海外布局全面，未来有望迎来产品大年，推出多款新游戏。

3. 广告业务承压

• 4Q21广告业务收入215亿元，同比下滑13%。主要受宏观经济疲软、行业监管影响及个保法实施导致广告精准度下降等因素影响。
• 预计短期广告业务承压，但随着监管影响消退及视频号信息流广告的推进，广告业务有望在22年末恢复增长。

4. 金融科技与企业服务

• 4Q21金融科技及企业服务业务收入480亿元，同比增长25%，是收入增长的主要驱动力。
• 云业务前期以规模扩张为主，导致毛利率承压，但公司已明确取消转售规定，未来将更注重业务健康增长，预计2022年将成为云服务毛利率拐点。
• 基于微信生态的企业服务SaaS具有巨大潜力，公司已通过企业微信、腾讯会议等产品打通B端服务能力。

5. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为6112.61亿元、6924.15亿元、7728.69亿元，同比增长8.9%、13.3%、11.6%。
• Non-IFRS归母净利润：预计分别为1535.67亿元、1721.08亿元、1976.60亿元，同比增长-31.7%、12.1%、14.8%。
• 每股指标：2022E每股收益15.98元，每股净资产107.15元，每股经营现金流29.13元。
• 估值指标：2022E P/E为18.56倍，P/B为2.77倍，P/S为4.66倍，EV/EBITDA为15.09倍。

投资要点总结

• 短期承压，长期向好：尽管4Q21财报表现略低于预期，但公司核心业务仍具备增长潜力，尤其是游戏和金融科技领域。
• 游戏业务韧性突出：本土游戏市场在政策调整后逐渐恢复，海外游戏市场持续增长，未来产品储备丰富，具备中长期增长支撑。
• 广告业务有望复苏：视频号信息流广告的商业化推进将带来增量，预计22年末广告业务将恢复增长。
• 云及企业服务业务转型：公司正从规模扩张转向健康增长，毛利率有望改善，B端SaaS潜力巨大。
• 财务稳健，现金流充足：公司2022E经营活动现金流预计达280,005亿元，货币资金持续增长，财务状况良好。

风险提示

• 业务推进不及预期风险
• 行业竞争加剧风险
• 宏观经济波动风险

股票数据概览

分析师信息

• 赵伟博：德邦证券研究所计算机行业首席分析师，中国人民大学金融学硕士及经济学本科，曾就职于东北证券、华泰证券。
• 刘文轩：2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数10%以上
  • 中性：预期行业整体回报介于基准指数-10%与10%之间
  • 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数10%以下

法律声明

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