20220325-西部证券-腾讯控股-00700.HK-4Q21业绩点评_拥抱数字经济_重视长期可持续发展_9页

腾讯控股4Q21业绩点评总结

核心内容

腾讯控股在2021年第四季度（4Q21）的营业收入为1442亿元，同比增长8%；调整后净利润为249亿元，同比下降25%。2021年全年营业收入达到5601亿元，同比增长18%，调整后净利润为1238亿元，同比增长1%，但低于市场预期。

主要观点

• 金融科技与企业服务增长显著：4Q21金融科技和企业服务（FBS）营收478亿元，同比增长25%，营收占比首次超过游戏业务，达到33%。公司计划通过增效降本提升FBS业务表现。
• 海外游戏表现亮眼：4Q21海外游戏收入同比增长34%至132亿元，主要受益于《PUBG Mobile》《Valorant》《皇室战争》等游戏的成功以及Digital Extremes的合并影响。
• 国内游戏受未成年人保护政策影响：国内未成年人游戏时长同比下降88%，流水同比下降73%，但公司预计影响将在2022年下半年消化。
• 广告业务受宏观经济和政策影响下滑：4Q21广告业务营收215亿元，同比下降13%。公司预期广告业务将在2022年下半年恢复增长。
• 利润率承压：4Q21毛利率为40%，同比下降4个百分点；净利率为17%，同比下降8个百分点，主要受FBS业务占比提升及部分业务增速放缓影响。

关键信息

营收与利润预测

• 2022E：营业收入6382亿元，同比增长14%；归母净利润1417亿元，同比下降37%。
• 2023E：营业收入7328亿元，同比增长15%；归母净利润1630亿元，同比增长15%。
• 2024E：营业收入8290亿元，同比增长13%；归母净利润1919亿元，同比增长18%。

股票评级与估值

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 每股收益（EPS）：预计2022E为14.56元，2023E为16.58元，2024E为19.33元。
• 市盈率（P/E）：预计2022E为20.95，2023E为18.39，2024E为15.78。
• 市净率（P/B）：预计2022E为2.70，2023E为2.36，2024E为2.06。

财务指标

• 资产负债率：预计2022E为37%，2023E为35%，2024E为33%。
• 流动比率：预计2022E为1.48，2023E为1.66，2024E为1.88。
• 速动比率：预计2022E为1.04，2023E为1.22，2024E为1.45。

营收结构

• FBS业务：营收占比33%，同比增长25%。
• 游戏业务：营收506亿元，同比增长8%。其中手游收入同比增长9%至400亿元，PC游戏收入同比增长4%至106亿元。
• 增值服务：营收719亿元，同比增长8%。其中社交网络业务营收291亿元，同比增长4%。
• 广告业务：营收215亿元，同比下降13%。

业务展望

• FBS业务：公司将优先扩大SaaS业务规模，推动降本增效。
• 游戏业务：未来将重点发展海外市场，推出《Tower of Fantasy》《Apex Legends Mobile》等新游戏。
• 社交网络：微信视频号商业化前景广阔，公司将加强内容创作及观看量。
• 广告业务：公司计划提升广告解决方案，适应监管变化及宏观经济环境，预期2022年下半年恢复增长。

风险提示

• 政策监管风险：广告业务受政策影响较大。
• 宏观经济风险：广告业务及整体收入可能受到宏观经济波动影响。
• 疫情反复风险：可能对整体业务表现产生影响。

总结

腾讯控股正积极转型拥抱数字经济，金融科技与企业服务成为新的增长点。尽管短期面临利润率下降和广告业务下滑，但公司预计未来业务将逐步恢复增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。