> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思源电气(002028) 2025 年报及 2026 年一季报点评报告总结 ## 核心内容概述 思源电气（002028）在2025年和2026年第一季度实现了显著的业绩增长，展现出强大的盈利能力与市场拓展能力。公司持续推动国际化战略，海外收入增长迅猛，产品在多个国家市场取得突破，同时加大研发投入，推出多项创新产品，为未来增长奠定基础。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**： 2025年公司实现营业收入215.4亿元，同比增长39.3%；归母净利润31.5亿元，同比增长53.7%。 2026Q1营业收入45.7亿元，同比增长41.6%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.2%。 - **超额完成经营目标**： 2025年新增订单288.9亿元（不含税），同比增长34.6%；营业收入215.4亿元，同比增长39.3%，远超年初设定的25%和20%的增长目标。 2026年公司设定新增订单目标为375亿元（不含税），同比增长30%；营业收入目标为270亿元，同比增长25%。 - **国际化战略持续推进**： 公司海外市场收入达58.03亿元，同比增长85.84%，海外收入占比提升至26.94%。业务覆盖全球100多个国家和地区，成功进入发达市场顶级电网运营商供应链，国际化布局取得阶段性成效。 - **产品创新与市场拓展**： 公司持续加大研发投入，推出系列化、具有技术创新优势的新产品，如超级电容、静止型同步调相机（SSC）等。这些产品在新型电力系统、数据中心等领域取得较大进展，逐步从试点转为批量应用。 - **盈利预测与估值**： 上调盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为286.8/374.6/485.3亿元，YOY为33.1% / 30.6% / 29.5%；归母净利分别为44.0/58.9/78.1亿元，YOY为39.7% / 33.8% / 32.6%；EPS分别为5.62/7.52/9.98元/股，对应PE分别为35/26/20倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年215.4亿元，同比增长39.3%；预计2026-2028年分别为286.8/374.6/485.3亿元，YOY分别为33.1% / 30.6% / 29.5%。 - **归母净利润**：2025年31.5亿元，同比增长53.7%；预计2026-2028年分别为44.0/58.9/78.1亿元，YOY分别为39.7% / 33.8% / 32.6%。 - **每股收益**：2025年为4.03元/股，预计2026-2028年分别为5.62/7.52/9.98元/股。 - **PE估值**：2025年为49倍，预计2026-2028年分别为35/26/20倍。 ### 财务比率 - **毛利率**：预计2026-2028年分别为32.03% / 32.37% / 32.72%。 - **净利率**：预计2026-2028年分别为15.88% / 16.26% / 16.65%。 - **ROE**：预计2026-2028年分别为24.35% / 25.16% / 25.61%。 - **资产负债率**：预计2026-2028年分别为45.66% / 44.26% / 42.84%。 - **流动比率**：预计2026-2028年分别为1.85 / 1.97 / 2.10。 - **速动比率**：预计2026-2028年分别为1.54 / 1.64 / 1.75。 - **总资产周转率**：预计2026-2028年分别为0.85 / 0.88 / 0.90。 - **P/B**：预计2026-2028年分别为7.71 / 5.95 / 4.57。 - **EV/EBITDA**：预计2026-2028年分别为26.12 / 19.28 / 14.20。 ### 风险提示 - 电网投资不及预期 - 海外拓展不及预期 - 原材料价格上涨 - 汇率波动 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **投资逻辑**：公司业绩表现强劲，海外收入增长显著，产品创新持续推动增长，盈利预测乐观，估值合理。 ## 股票走势图  ## 相关报告 1. 《巩固提升网内市场份额，积极拓展网外及海外高端市场》（2025.05.23） 2. 《海外量利齐升，盈利能力上台阶》（2024.10.26） 3. 《出海业务量利齐升，打造汽车电子新增长点》（2024.10.03） ## 基本数据 | 指标 | 数值（百万元） | |--------------|----------------| | 收盘价 | ¥196.16 | | 总市值 | 153,485.62 | | 总股本 | 782.45 | ## 财务预测（三大报表） ### 资产负债表预测 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 24107 | 31288 | 40991 | 53794 | | 现金 | 4930 | 7179 | 10794 | 15998 | | 应收账款 | 9346 | 12662 | 16693 | 21715 | | 资产总计 | 29840 | 37459 | 47447 | 60407 | ### 现金流量表预测 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 2234 | 2844 | 4024 | 5409 | | 投资活动现金流 | -1241 | -686 | -573 | -479 | | 筹资活动现金流 | -28 | 91 | 164 | 274 | | 现金净增加额 | 965 | 2250 | 3615 | 5204 | ### 利润表预测 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 21539 | 28675 | 37459 | 48527 | | 归母净利润 | 3150 | 4401 | 5888 | 7808 | | EPS(最新摊薄) | 4.03 | 5.62 | 7.52 | 9.98 | ## 结论 思源电气在2025年及2026年一季度展现出强劲的业绩增长，尤其在海外业务方面取得显著突破，同时通过持续的产品创新和研发投入，为未来市场拓展提供了坚实支撑。公司盈利预测乐观，估值逐步下降，投资评级维持“买入”。投资者需关注其国际化拓展进展、产品市场接受度及潜在风险因素。