20260406-国盛证券有限责任公司-技术持续迭代_布局物理AI_5页_694kb

报告摘要

禾赛（HSAI.O）总结

核心内容

禾赛（HSAI.O）是一家专注于激光雷达技术的企业，2025年实现收入30.3亿人民币，同比增长45.8%。公司全年毛利率约为41.8%，净利润约4.4亿人民币，若除去股权激励，non-GAAP归母净利约5.5亿元，同比增长3922%。公司持续在ADAS激光雷达和泛机器人场景中布局，技术迭代和场景创新推动其市场地位提升。

主要观点

ADAS激光雷达市场领先：禾赛2025年ADAS出货量约138万台，同比增长202.6%。在乘用车主激光雷达领域，禾赛市场份额超过40%，稳居行业第一。公司已获得国内前十OEM厂商的定点合作，并进军10万元以下车型市场。
泛机器人场景拓展迅速：2025年禾赛在泛机器人激光雷达出货量约23.9万台，同比增长425.8%。在人形机器人和割草机器人领域，禾赛产品JT128被广泛采用，与追觅及MOVA签订订单累计超1000万台。
技术持续创新：公司于2025年11月推出费米C500系统级芯片，集成MCU、FPGA、ADC，具备功能安全和网络安全认证。焕新版ATX激光雷达预计于2026年4月量产。同时，公司发布“光子隔离”专利技术，用于旗舰激光雷达以消除激光通道串扰。
物理AI布局：禾赛致力于在物理AI领域重新定义人类与机器人的感知和行动方式，并计划在未来数月推出新的旗舰产品，瞄准数万亿人民币市场。
财务表现强劲：2025年公司实现营业收入30.28亿元，归母净利润4.36亿元，non-GAAP归母净利5.5亿元。预计2026-2028年营业收入将分别达到43.06亿、51.6亿和57.4亿元，non-GAAP归母净利分别为7.4亿、11.1亿和13.6亿元。

关键信息

财务预测

年度	营收（百万元）	净利润（百万元）	non-GAAP净利润（百万元）	毛利率（%）	non-GAAP净利率（%）	EPS（元/股）
2024	2,077	-102	14	42.6%	1%	-0.8
2025	3,028	436	550	41.8%	18%	3.8
2026E	4,306	587	742	39.6%	17%	5.1
2027E	5,160	926	1,112	40.0%	22%	7.6
2028E	5,740	1,151	1,357	40.0%	24%	9.3

出货量预测

年度	激光雷达出货量（万台）	ADAS出货量（万台）	机器人出货量（万台）
2024	50	46	4.6
2025	162	138	24
2026E	312	262	50
2027E	420	359	61
2028E	494	410	84

估值指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
P/E	1,546	38	29	19	16
P/S	10.2	7.0	4.9	4.1	3.7
P/B	5.4	2.4	2.2	2.0	1.8

股票信息

指标	2026年4月2日
收盘价（美元）	20.63
总市值（百万美元）	3,242
总股本（百万股）	146.44
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	1.32