> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 禾赛（HSAI.O）总结 ## 核心内容 禾赛（HSAI.O）在2026年第二季度实现了显著的业绩增长，激光雷达出货量达到约62.8万台，同比增长78.4%。其中，ADAS激光雷达出货约48.6万台，同比增长60.1%；机器人激光雷达出货约14.2万台，同比增长193.4%。公司2026Q2收入约8.6亿元，同比增长21.9%；non-GAAP净利润约1.01亿元，同比增长38.3%。公司毛利率约为40.1%，并预计2026Q3收入将在11.0-11.5亿元之间，同比增长约38%-45%。 ## 主要观点 - **激光雷达业务增长强劲**：禾赛在车载和机器人激光雷达市场均实现大幅增长，尤其在机器人激光雷达领域表现突出，同比增长193.4%。公司在国内车载主激光雷达市场占有率约44%，稳居第一。 - **海外业务拓展**：公司获得了大众汽车全球重大设计定点，覆盖其中国合资企业旗下多款车型，进一步拓展国际市场。 - **战略增长业务（SGI）**：SGI业务商业化进度超预期，公司上调2026年SGI收入指引至2-3亿元，并预计2027年实现约1亿美元收入，同年实现盈亏平衡。 - **空间智能平台 Kosmo**：7月已交付首批原型机，并获得银河通用等头部人形机器人公司订单，与200余家潜在伙伴接洽，预计2026Q3开始贡献收入。 - **机器人动力模组**：公司研发的机器人动力模组具有高扭矩密度和功率密度，体积缩小37%，传动效率超95%，累计交付超1万台，2027年出货量有望达到六位数。 - **财务预测**：公司预计2026-2028年激光雷达出货量分别为322/412/491万台，收入分别为42.9/56.9/69.7亿元，non-GAAP归母净利分别为6.0/10.2/14.0亿元。公司给予目标价26港币及27美金，并重申“买入”评级。 ## 关键信息 - **财务指标**： - 2026年营业收入预计为42.9亿元，同比增长42%。 - 2026年non-GAAP归母净利润预计为6.0亿元，同比增长2%。 - 2027年营业收入预计为56.9亿元，同比增长33%。 - 2027年non-GAAP归母净利润预计为10.2亿元，同比增长82%。 - 2028年营业收入预计为69.7亿元，同比增长22%。 - 2028年non-GAAP归母净利润预计为14.0亿元，同比增长41%。 - **估值比率**： - 2026年P/E为31倍，P/S为4.3倍。 - 2027年P/E为18倍，P/S为3.3倍。 - 2028年P/E为13倍，P/S为2.7倍。 - **风险提示**： - 智能驾驶传感器路线迭代风险。 - 核心客户自研风险。 - 下游客户降价诉求超预期风险。 - SGI业务商业化不及预期风险。 - 测算误差风险。 ## 财务报表和主要财务比率 - **资产负债表**： - 2026年流动资产预计为7,844百万元，非流动资产预计为4,257百万元。 - 2026年负债合计预计为2,697百万元，资产负债率预计为22%。 - **现金流量表**： - 2026年经营活动现金流预计为140百万元，投资活动现金流预计为-200百万元，筹资活动现金流预计为112百万元。 - 2026年现金净增加额预计为52百万元。 - **利润表**： - 2026年营业收入预计为4,290百万元，营业成本预计为2,574百万元。 - 2026年毛利率预计为40.0%，non-GAAP净利率预计为14%。 - 2026年经营利润预计为150百万元，经营利润率预计为4%。 - **主要财务比率**： - 2026年总资产周转率预计为0.3，应收账款周转率预计为2.3，应付账款周转率预计为3.7。 - 2026年每股经营现金流预计为0.1元，每股净资产预计为7元。 - 2026年P/E为31倍，P/S为4.3倍。 ## 估值和评级 - **目标价**：禾赛（2525.HK）目标价为26港币，HSAI.O目标价为27美金。 - **投资评级**：重申“买入”评级。 ## 股票信息 - **行业**：海外 - **前次评级**：买入 - **收盘价（2026年8月19日）**：17.20港元 - **总市值**：21,622.77百万港元 - **总股本**：1,257.14百万股 - **自由流通股**：100.00% - **30日日均成交量**：6.22百万股 ## 股价走势 - 股价走势图表见附件。 ## 分析师声明 - **分析师**：夏君、刘玲 - **执业证书编号**：S0680519100004、S0680524070003 - **邮箱**：xiajun@gszq.com、liuling3@gszq.com ## 分析师声明 - 投资评级说明：评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。 - 投资建议的评级标准： - 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上 - 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 - 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上 - 行业评级标准： - 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上 - 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 - 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上 ## 免责声明 - 本报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。 - 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但不对信息的准确性及完整性作任何保证。 - 报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。 - 报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。