> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 禾赛（HSAI.O）技术与财务总结 ## 核心内容概述 禾赛是一家专注于激光雷达与空间智能AI硬件研发的公司，近期在2026年技术开放日活动中发布了多项创新产品和技术，标志着其在物理AI基础设施领域的进一步布局。公司战略从“空间感知”向“空间智能”升级，致力于打造智能驾驶和机器人领域的核心硬件产品。 ## 主要观点 - **技术突破**：禾赛推出了全球首款6D全彩激光雷达超感光芯片“毕加索SPAD-SoC”，实现了彩色点云的生成，使三维感知技术从“黑白”迈向“全彩”。 - **产品升级**：ETX系列激光雷达支持高线数（1080线、2160线、4320线）和高感光度，搭载毕加索SPAD-SoC，具备远距离测距、小目标识别及光子隔离技术。 - **空间智能AI硬件**：公司计划在2026年第二季度发布Kosmo，旨在解决物理AI训练中的真实空间数据稀缺问题，加速世界模型和具身智能的迭代。 - **机器人动力模组**：禾赛已深入动力模组底层架构，掌握核心技术，从“感知”向“理解和交互”延伸，推动其在机器人领域的布局。 ## 关键信息 ### 技术发布 - **毕加索SPAD-SoC**： - 全彩激光雷达芯片，可生成彩色点云。 - 光子探测效率（PDE）突破40%。 - 测距能力：最远600米，10%反射率下400米。 - 小目标识别能力：300米内识别水马（120×60cm），150米内识别小木块（15×25cm）。 - 支持光子隔离技术，有效抑制展宽伪影。 - **ETX系列激光雷达**： - 支持1080线、2160线、4320线等多种方案。 - 与毕加索SPAD-SoC结合，提升测距和识别能力。 - **Kosmo空间智能AI硬件**： - 2026年H2发布，目标解决真实空间数据获取瓶颈。 - 加速物理AI训练和迭代，推动具身智能发展。 - **机器人动力模组**： - 公司自主研发，覆盖机器人“眼睛”与“肌肉”。 - 战略升级至“空间智能”时代。 ### 财务预测与表现 | 年度 | 营收（百万元） | 增长率yoy(%) | 归母净利润（百万元） | Non-GAAP归母净利（百万元） | |------|----------------|-------------|----------------------|---------------------------| | 2024 | 2,077 | 11% | -102 | 14 | | 2025 | 3,028 | 46% | 436 | 550 | | 2026E| 4,210 | 39% | 502 | 654 | | 2027E| 5,122 | 22% | 820 | 1,004 | | 2028E| 5,993 | 17% | 1,042 | 1,257 | ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 42.6% | 41.8% | 39.4% | 40.0% | 40.0% | | 净利率(%) | -5% | 14% | 12% | 16% | 17% | | Non-GAAP净利率(%) | 1% | 18% | 16% | 20% | 21% | | EPS（元/股） | -0.8 | 3.0 | 4.5 | 6.9 | 8.6 | | P/E | 1,578 | 39 | 33 | 22 | 17 | | P/S | 10.4 | 7.1 | 5.1 | 4.2 | 3.6 | ### 股票信息 - **行业**：海外 - **前次评级**：买入 - **4月24日收盘价（美元）**：22.34 - **总市值（百万美元）**：3511 - **总股本（百万股）**：146.44 - **自由流通股（%）**：100.00 - **30日日均成交量（百万股）**：1.32 ### 目标价与评级 - **目标价**：236港币（对应2027年30x P/E）及30美金。 - **重申“买入”评级**。 ### 风险提示 - 智能驾驶传感器路线迭代风险。 - 核心客户自研风险。 - 下游客户的降价诉求超预期风险。 - 测算误差风险。 ## 财务报表与比率 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 4,683 | 7,069 | 7,916 | 8,993 | 10,297 | | 现金 | 2,843 | 1,668 | 1,542 | 1,945 | 2,593 | | 应收票据及应收账款 | 787 | 1,357 | 1,850 | 2,230 | 2,593 | | 预付账款 | 193 | 282 | 419 | 505 | 591 | | 存货 | 482 | 670 | 1,013 | 1,221 | 1,428 | | 其他流动资产 | 377 | 3,092 | 3,092 | 3,092 | 3,092 | | 非流动资产 | 1,307 | 4,192 | 4,234 | 4,271 | 4,303 | | 资产总计 | 5,990 | 11,261 | 12,150 | 13,264 | 14,600 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 64 | 117 | -38 | 491 | 735 | | 投资活动现金流 | 956 | -5,554 | -200 | -200 | -200 | | 筹资活动现金流 | 251 | 4,346 | 112 | 112 | 112 | | 现金净增加额 | 1,270 | -1,091 | -126 | 403 | 648 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 2,077 | 3,028 | 4,210 | 5,122 | 5,993 | | 营业成本 | -1,193 | -1,762 | -2,551 | -3,073 | -3,596 | | 研发费用 | -856 | -797 | -995 | -1,135 | -1,268 | | 归母净利润 | -102 | 436 | 502 | 820 | 1,042 | | Non-GAAP归母净利 | 14 | 550 | 654 | 1,004 | 1,257 | ### 主要财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 43% | 42% | 39% | 40% | 40% | | 净利率(%) | -5% | 14% | 12% | 16% | 17% | | Non-GAAP净利率(%) | 1% | 18% | 16% | 20% | 21% | | ROE(%) | 0% | 6% | 7% | 10% | 11% | | 资产负债率(%) | 34% | 20% | 22% | 22% | 22% | | 净负债比率(%) | 24% | 14% | 15% | 15% | 15% | | 流动比率 | 2.9 | 3.7 | 3.7 | 3.9 | 4.1 | | 速动比率 | 2.6 | 3.4 | 3.2 | 3.3 | 3.6 | | 总资产周转率 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.8 | 0.8 | | 应收账款周转率 | 1.9 | 1.9 | 2.1 | 4.6 | 4.6 | | 应付账款周转率 | 2.9 | 3.5 | 3.8 | 8.7 | 8.8 | ## 相关研究 1. 《禾赛（HSAI.O）：技术持续迭代，布局物理AI》（2026-04-06） 2. 《禾赛（HSAI.O）：下游持续扩张，商业前景广阔》（2026-03-04） 3. 《禾赛（HSAI.O）：定点情况可喜，长期前景辽阔》（2025-11-22） ## 投资评级说明 - **股票评级**： - 买入：相对基准指数涨幅在15%以上。 - 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间。 - 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间。 - 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。 - **行业评级**： - 增持：相对基准指数涨幅在10%以上。 - 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间。 - 减持：相对基准指数跌幅在10%以上。 ## 分析师声明 - 禾赛分析师夏君与刘玲声明：报告内容反映其个人看法，不受第三方影响。 ## 免责声明 - 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。 - 报告信息来源于公开资料，不保证准确性与完整性。 - 报告内容可能随时调整，不提供任何担保。