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2026年财政预算总结

核心内容

2026年财政预算草案整体保持必要支出强度，符合市场预期，但准财政工具明显靠前发力，规模为历年最大。财政支出结构从“稳增长”转向“稳增长、防风险、调结构”并重，重点支持扩内需、民生改善、科技发展、传统基建优化及化债工作。财政节奏前置，政府债券供给高峰可能出现在二季度。

主要观点

• 支出强度：全口径赤字规模为11.89万亿元，与上年基本持平，赤字率为8.1%，较上年小幅回落。全年广义财政支出增速为4.6%，为2021年以来最高水平。准财政工具规模达8000亿元，为历史最大，且节奏明显前置。
• 支出方向：财政支出聚焦五大方向：扩内需、民生改善、科技发展、传统基建优化、化债与地方财政修复。其中，扩内需优先级最高，补贴模式从“直补”优化为“补消费能力+补消费场景+补服务供给”。
• 支出节奏：财政政策强调“靠前发力”，1-2月一般财政支出占全年比重为15.6%，快于季节性。政府债券发行节奏为近三年最快，专项债发行高峰可能出现在二季度。

关键信息

1. 财政预算结构

• 赤字规模：11.89万亿元，其中一般赤字5.89万亿元，专项债4.4万亿元，特别国债1.6万亿元。
• 广义财政支出：41.88万亿元，同比4.6%，为2021年以来最高增速。
• 民生支出占比：预计2026年民生相关支出占比将创历史新高，达48.1%。
• 科技支出：中央本级安排基础研究支出增长16.3%，强调原始创新与关键核心技术攻关。
• 传统基建：财政支持传统基建转向“有效投资、重大项目、实物工作量”，注重结构与效率。

2. 执行细节

• 基建实物工作量：1-2月基建相关支出同比由负转正至2.1%，全年基建资金安排预计达11.21万亿元，同比11.1%，为近年来次高水平。
• 流动性冲击：央行流动性调控更加精细化，1Y同业存单收益率与7天逆回购利率之差波动下降，市场流动性趋于合理充裕，财政前置对流动性扰动可控。
• 土地财政表现：房地产市场偏弱，叠加新政对供地节奏的约束，土地财政可能继续承压。中性情形下，土地出让收入预计同比下滑20%，影响一般财政收入约1250亿元。

3. 资产影响

• 短期风险：伊朗局势演化超预期，持续高油价可能引发滞胀甚至衰退风险，对权益市场形成压力，需警惕股票市场深度调整。
• 中期展望：财政发力保持必要强度，基建投资增速有望修复，叠加出口超预期支撑基本面，资产定价将回归基本面与流动性，A股“慢牛、长牛、健康牛”可期。
• 债券市场：财政扩张对流动性冲击有限，央行降息谨慎，利率可能维持震荡，需关注企业结汇与居民存款到期后的资金行为。

风险提示

• 政策演化超预期，如化债政策或稳地产政策出现超预期变化，可能影响财政落地效果。
• 经济下行超预期，尤其是房地产超预期下行，可能促使财政进一步加码。
• 地缘政治演化超预期，如美伊冲突持续，可能加剧全球经济滞胀甚至衰退风险。

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图表目录

• 图表1：2026年广义赤字规模11.89万亿，对应赤字率8.1%
• 图表2：2026年广义财政支出41.88万亿，同比4.6%
• 图表3：近年来，财政支出增速持续低于名义GDP同比
• 图表4：前两轮政策性金融工具对比
• 图表5：城投债净融资持续为负，不再作为财政预算外的补充工具
• 图表6：一般财政支出中民生相关支出占比较2019年之前明显抬升
• 图表7：财政支持科技、自主可控、新质生产力思路
• 图表8：2025年特殊新增专项债发行1.37万亿
• 图表9：2026年一般公共财政支出结构预算
• 图表10：2026年1-2月，央地财政支出均加快
• 图表11：2026年专项债发行节奏为近三年最快
• 图表12：1-2月财政支出进度好于季节性
• 图表13：1-2月基建相关支出同比改善
• 图表14：1-3月特殊新增专项债占比14.2%，低于2025年
• 图表15：根据测算，2026年财政投向基建资金规模达11.21万亿，同比11.1%
• 图表16：2024年以来政府债券供给对流动性扰动下降
• 图表17：央行流动性投放工具较为丰富
• 图表18：流动性分层显现也明显缓解
• 图表19：2022年以来，土地出让收入持续回落
• 图表20：土地出让支出回落拖累政府性基金支出
• 图表21：土地成交面积与地产销售高度相关
• 图表22：房地产销售延续偏弱
• 图表23：当前居民房价预期仍然偏弱，拖累购房意愿