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宏观定期：高频半月观—地产小阳春，成色几何？

核心结论

近半月（2026年3月23日—4月5日）高频数据呈现以下三大变化：

1. 地产“小阳春”迹象显现：新房、二手房销售面积同比降幅收窄，3月同比降幅分别为 $5.0%$ 和 $4.4%$，其中上海二手房价由跌转涨。尽管不及2025年小阳春力度，但市场已持续半年加速下行，当前回暖信号值得关注。
2. 油价高位运行，地缘局势未见缓解：美以伊冲突持续，布伦特原油期货价格累计上涨 $50.4%$，近半月中枢为107.6美元/桶。美元走强，德债、日债收益率创年内新高，美债收益率小幅回落，需警惕高油价对经济、政策及市场的持续冲击。
3. 国内流动性超预期宽松：央行通过OMO实现货币净投放617亿元，DR007、R007等资金利率快速下行至政策利率下方，显示资金面宽松。但需注意，常规货币政策空间有限，结构性宽松可能成为重点。

供给情况

上游开工回升

• 高炉开工率：全国247家样本高炉开工率环比回升3个百分点至 $82.1%$，强于季节规律。
• 焦化开工率：焦化企业开工率环比回升1.9个百分点至 $69.7%$，强于季节规律。
• 石油沥青开工率：环比下降3.1个百分点至 $19.3%$，弱于季节规律。
• 水泥发运率：环比上升7.7个百分点至 $32.8%$，弱于季节规律。

中下游开工变化

• 汽车半钢胎开工率：环比持平前值 $78%$，弱于季节规律。
• 江浙涤纶长丝开工率：环比下降1.5个百分点至 $87.1%$，弱于季节规律。

需求情况

生产复工

• 沿海8省发电耗煤：环比上升 $1.5%$，强于季节规律，相比2019年同期偏高 $11.5%$。
• 钢材表需：环比上升 $7.2%$，基本符合季节规律，绝对值为近年同期最低。
• 螺纹钢表需：环比上升 $12.5%$，略弱于季节规律，绝对值为近年同期最低。
• 百城土地成交面积：仍为近年同期最低，相比2025年同期偏低 $16.0%$，相比2019年同期偏低 $30.1%$。

线下消费

• 新房销售：3月新房销售面积同比降幅收窄至 $5.0%$，近半月日均销售环比增 $39.5%$，强于近年同期均值。
• 二手房销售：3月同比降幅收窄至 $4.4%$，近半月日均销售环比增 $13.1%$，同比升 $2.2%$。
• 乘用车销售：3月日均销售5.3万辆，环比升 $30.2%$，同比降 $12.5%$。
• 观影人次：环比下降 $18.8%$，弱于季节规律，同比上升 $2.0%$。

价格变化

上游资源品

• 原油价格：布伦特原油价格中枢环比上涨 $6.1%$ 至107.6美元/桶，美以伊冲突以来累计上涨 $50.4%$。
• 动力煤价格：黄骅港Q5500平仓价环比上涨 $3.3%$，同比涨幅扩大至 $13.1%$。
• 焦煤、铁矿石：焦煤期货结算价环比涨 $2.9%$，铁矿石期货结算价环比涨 $1.0%$。
• LME铜价：环比下跌 $4.1%$，同比涨幅收窄至 $23.8%$。

中游工业品

• 螺纹钢现货价：环比微涨 $0.1%$，同比下跌 $0.8%$。
• 水泥价格：环比上涨 $1.0%$，同比下跌 $22.4%$。

下游消费品

• 猪肉价格：环比下跌 $5.0%$ 至15.6元/公斤，同比下跌 $25.2%$。
• 蔬菜价格：环比下跌 $4.1%$，弱于季节规律，同比下跌 $2.0%$。

库存情况

能源库存

• 沿海8省电厂存煤：环比下降 $1.3%$，同比上升 $1.7%$，相比2019年同期偏高 $25.4%$。
• 全美原油及石油产品库存：环比增加585万桶，绝对值为16.9亿桶。

工业金属库存

• 钢材库存：环比下降 $3.9%$，同比上升 $10.5%$。
• 电解铝库存：环比上升 $5%$，同比上升 $74%$。

建材库存

• 沥青库存：环比上升 $0.7%$，同比下降 $8.6%$。
• 水泥库容比：环比上升1.4个百分点至 $60.4%$，相比2025年同期偏高 $5.7$ 个百分点。

交通物流情况

人员流动

• 商业航班执飞数量：环比下降 $0.9%$，绝对值为近年同期最高，相比2025年同期上升 $3%$。
• 地铁出行人数：环比上升 $1.6%$，绝对值为近年同期次高，相比2025年同期下降 $0.3%$。

出口运价

• BDI指数：环比上升 $0.2%$，相比2025年同期偏高 $25.5%$。
• CCFI指数：环比上升 $6%$，相比2025年同期偏高 $4.9%$。

流动性跟踪

货币市场

• 央行OMO操作：净投放617亿元，DR007、R007、Shibor（1周）分别下行至 $1.337%$、 $1.393%$、 $1.338%$，均低于政策利率。
• 利差变化：R007与DR007利差上行0.6bp，但整体处于低位。
• 同业存单收益率：3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行4.6bp。

债券市场

• 利率债发行：近半月发行12476.4亿元，环比少发5351.4亿元。
• 国债收益率：10Y国债收益率上行0.5bp，1Y国债收益率下行3.2bp。
• 地方政府债：累计发行11663.2亿元，发行进度 $26.5%$，快于2025年同期。

汇率及海外市场

• 美元指数：环比上行 $0.3%$，收于100.195。
• 人民币汇率：美元兑离岸人民币汇率收于6.887，走势偏震荡。
• 美债收益率：10年期美债收益率下行8.0bp至 $4.31%$。
• 欧债收益率：多数回落，德债、日债收益率上破年内高点。
• 中美利差：倒挂幅度收窄至248.8bp。

风险提示

• 政策力度：可能因外部环境或地缘博弈出现超预期变化。
• 经济与市场冲击：高油价可能持续，影响通胀及美联储政策走向，警惕滞胀甚至衰退风险。
• 资产价格调整：当前资产价格未充分反映可能的经济与政策变化，需警惕后续深度调整。

总结

• 地产市场：小阳春迹象明显，销售回暖，但成色不及2025年。
• 油价与地缘风险：高油价持续，对经济、政策及市场形成压力，二季度或为关键考验期。
• 流动性宽松：国内资金利率创新低，但货币政策空间受限，结构性宽松可能成为趋势。
• 价格波动：上游资源品价格高位运行，食品价格持续下跌。
• 库存变化：工业金属与建材库存增加，能源库存略有下降。
• 交通物流：航班执飞回落，地铁出行增加，出口运价上行。
• 汇率与海外市场：美元走强，人民币震荡，美债收益率下行，欧债收益率分化。

投资建议

• 投资评级说明：基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现，分为买入、增持、持有、减持四个等级。
• 股票评级：涨幅高于基准指数15%为买入，5%-15%为增持，-5%~+5%为持有，低于-5%为减持。
• 行业评级：涨幅高于10%为增持，-10%~+10%为中性，低于-10%为减持。