指数投资系列研究（二）：周期指数研究：把握估值修复和优质成长机会_34页_2mb

指数投资系列研究（二）总结

核心内容概述

本报告聚焦于周期性行业及其相关指数基金的投资价值分析，主要围绕有色、煤炭、钢铁、建筑材料和建筑装饰五大细分行业展开。在当前经济环境下，周期性行业展现出估值修复和优质成长机会，尤其是受益于基建复苏和逆周期政策加码。报告分析了各行业的基本面、估值水平、细分领域配置及指数基金产品概况，为投资者提供投资参考。

主要观点

1. 周期类指数基金概况

• 截至2020年3月31日，市场共有24只被动型周期类指数基金，合计规模为73.1亿元。
• 按照投资范围，周期类指数分为宽周期类和窄周期类两类，其中：
  • 宽周期类指数基金共12只，合计规模为7.6亿元。
  • 窄周期类指数基金共12只，合计规模为65.5亿元，其中有色、煤炭、钢铁行业基金规模较大。
• 狭周期类指数覆盖更细，如有色、煤炭、钢铁、建筑材料和建筑装饰五大类。

2. 有色行业指数

• 有色行业指数成分股配置比例中，黄金、新能源车和基建板块占比高。
• 从PB来看，有色金属、国证有色和中证800有色指数分别处于历史4.42%、11.75%和4.52%分位数，表明估值较低。
• 有色行业指数主要集中在黄金、工业金属和稀有金属领域，具备配置价值。

3. 煤炭行业指数

• 煤炭行业呈现高股息、低估值、高ROE的特征，具备安全边际和估值修复潜力。
• 2019年煤炭行业预测ROE为13.25%，PB为1.04，处于历史低位。
• 中证煤炭指数股息率为4.77%，部分企业如中国神华、兖州煤业等推出高分红方案，提升了市场关注度。

4. 建筑材料行业指数

• 建材行业整体维持景气上行，中证全指建筑材料指数自2016年以来净利润大幅增长。
• 水泥板块在指数中占比最高，达到60.9%，受益于基建和房地产需求回升。
• 防水、石膏板材、玻璃等细分板块也具备成长弹性，值得关注。

5. 建筑装饰行业指数

• 基建投资回升带动建筑装饰行业机会，指数配置重点在基建建设板块。
• 基建工程指数PB为0.9，处于历史低位，存在估值修复空间。
• 钢结构、装配式建筑等高景气子板块具备投资价值。

6. 宽周期类指数

• 宽周期类指数主要跟踪全指材料、全指能源、全指工业等更广泛的周期性行业。
• 这些指数成分股偏向中盘风格，投资价值需结合整体经济周期判断。

关键信息

行业现状

• 钢铁行业：库存处于历史高位，钢材价格及盈利承压；但随着国内复产复工，需求回暖，短期有支撑。
• 有色行业：受疫情影响分化，黄金板块因避险需求走强，新能源车和消费电子需求回升带动锂、钴等金属价格上涨。
• 煤炭行业：供需结构优化，行业集中度提升，盈利稳定，具备高股息和低估值特征。
• 建筑材料行业：受益于基建和房地产需求回升，景气度持续提升，水泥板块表现突出。
• 建筑装饰行业：基建投资回升带动行业景气，钢结构和装配式建筑板块成长性显著。

指数基金产品

• 窄周期类指数基金规模较大，其中：
  • 有色行业指数基金规模最大，合计36亿元。
  • 煤炭行业指数基金规模约11.4亿元。
  • 钢铁行业指数基金规模约10.3亿元。
• 指数编制方式多采用自由流通市值加权，样本股筛选注重市值和成交额。

投资价值分析

• 有色行业：黄金、新能源车和基建为主要投资主线，具备中长期配置价值。
• 煤炭行业：高股息、低估值、高ROE，安全边际高，具备估值修复弹性。
• 建筑材料行业：关注水泥、防水、石膏等细分领域，受益于基建和地产需求回升。
• 建筑装饰行业：关注低估值蓝筹和高景气子板块，如钢结构和装配式建筑。

风险提示

• 疫情超预期可能影响全球经济，进而影响出口需求。
• 政策收紧或贸易摩擦升级可能带来股市大幅波动。
• 基建投资增速不及预期可能影响周期行业表现。

结构性机会

• 基建投资作为逆周期调控重要抓手，推动周期性行业估值修复。
• 有色行业中的黄金、新能源车和消费电子板块具备增长潜力。
• 煤炭行业高股息率与低估值，提供稳定回报机会。
• 建筑材料和建筑装饰行业受益于基建复苏，具备成长弹性。

指数配置比例

• 有色行业指数中，黄金板块占比最高（26.59%-29.09%），新能源车和消费电子次之（14.77%-18.64%），基建板块占比也较高（18.35%-18.52%）。
• 煤炭行业指数中，煤炭开采占比85.1%，焦炭加工占比14.5%。
• 建筑材料指数中，水泥板块占比60.9%，防水、石膏、玻璃等板块也具备配置价值。
• 建筑装饰指数中，基建建设板块占比54.6%，房建建设、建筑装修、园林工程等板块配置比例较低。

指数估值与盈利

• 有色行业指数估值处于历史平均水平以上，具备一定吸引力。
• 煤炭行业指数估值处于历史低位，ROE较高，具备配置价值。
• 建筑材料行业指数估值处于历史较高水平，但盈利提升带来修复机会。
• 建筑装饰行业指数估值处于历史低位，具备估值提升潜力。

总结

周期性行业在当前经济环境下展现出估值修复和优质成长机会，尤其是受益于基建复苏和逆周期政策加码。报告从行业基本面、指数基金产品及投资价值分析等方面进行了系统梳理，指出黄金、新能源车、基建等为主线的配置价值。投资者可关注高股息、低估值、盈利稳定的周期性板块，把握结构性机会。