基金投资策略报告：指数投资系列研究（二），周期指数研究，把握估值修复和优质成长机会-20200417-国金证券-34页_1mb

指数投资系列研究（二）总结

核心内容概述

本报告聚焦于周期类指数的特征及投资价值，分析了有色、煤炭、钢铁、建筑材料和建筑装饰等细分行业的现状及配置机会。在逆周期政策加码与基建复苏的背景下，周期性行业迎来估值修复和优质成长的结构性机会。

主要观点

• 周期行业结构性机会凸显：随着逆周期政策的推动，周期性行业如有色、煤炭、钢铁、建材和建筑装饰等迎来估值修复和成长机遇。
• 黄金、新能源和基建为有色行业主线：在无风险利率下行和通胀预期走强的环境下，黄金具备中长期配置价值；新能源车和消费电子产业链的需求增长将带动锂和钴价格上行；新基建和传统基建将拉动基础金属需求。
• 煤炭行业具备高股息+低估值特征：煤炭行业盈利稳定增长，ROE较高，PB处于历史低位，具备安全边际和估值修复弹性。
• 建筑材料行业周期弱化，成长弹性增强：基建和房地产需求回升将带动建材行业景气度提升，水泥、防水和石膏板块具备成长潜力。
• 建筑装饰行业关注低估值蓝筹与高景气子板块：基建投资回升将推动建筑龙头央企/国企估值修复，钢结构和装饰行业龙头有望受益。

关键信息

一、周期性行业现状梳理

1. 钢铁行业：钢厂及社会库存处于历史高位，钢材价格及盈利承压，但国内需求回暖，出口受海外疫情影响。
2. 有色行业：疫情对有色行业影响分化，黄金、新能源和基建成为投资主线。
3. 煤炭行业：基本面供给宽松，库存高位，短期价格承压，但盈利稳定增长，具备高股息+低估值特征。
4. 化工行业：疫情叠加原油价格下跌，化工品市场承压，但部分细分行业如维生素具备上涨潜力。
5. 建筑装饰行业：基建投资确定性加强，政策支持推动施工龙头和设计标的受益，钢结构和装饰行业存在结构性机会。
6. 建筑材料行业：需求端受益于基建和房地产复苏，水泥行业景气度提升，玻璃和消费建材有望企稳回升。

二、周期类指数基金产品及指数概况

• 截至2020年3月31日，市场共有24只被动型周期类指数基金，合计规模73.1亿元。
• 宽周期类指数：12只，合计规模7.6亿元，覆盖范围较广。
• 窄周期类指数：12只，合计规模65.5亿元，分为有色、煤炭、钢铁、建筑材料和建筑装饰五个细分行业。
• 有色行业指数规模最大：跟踪有色指数的基金规模达36亿元，主要配置黄金、新能源和基建板块。
• 煤炭行业指数规模次之：跟踪煤炭指数的基金规模为11.4亿元，具备高股息、低估值特征。
• 钢铁行业指数规模较小：跟踪钢铁指数的基金规模为10.3亿元，重点配置普钢、特钢和金属制品。
• 建筑材料和建筑装饰指数规模较小：分别跟踪1.1亿元和5.94亿元，但具备成长弹性。

三、窄周期类指数分析

3.1 指数编制方法

• 所有窄周期类指数均采用自由流通市值加权方式。
• 样本筛选：剔除成交额较低的股票，选取市值较大的股票作为样本股。
• 行业集中度高：各行业指数在细分领域配置比例均超过90%，成分股集中度较高。

3.2 成分股市值、行业分布及估值特征

• 市值风格：基建工程、中证煤炭指数成分股偏中盘风格；有色金属、国证有色、中证800有色指数成分股偏中小盘风格。
• 行业分布：各行业指数在细分领域配置比例均超过90%，行业集中度高。
• 估值特征：
  • 有色行业指数PE_TTM处于历史较高水平，PB处于历史较低分位数。
  • 煤炭行业指数PE_TTM和PB均处于历史低位，表现出高ROE、低估值的特征。
  • 钢铁行业指数PE_TTM和PB处于历史中等偏下水平，盈利和估值双降。
  • 建筑材料行业指数PE_TTM处于历史较高水平，但盈利增长预期良好。
  • 建筑装饰行业指数PE_TTM处于历史较低水平，具备估值修复潜力。

3.3 指数细分领域布局及投资价值分析

• 有色行业指数：
  • 有色金属、国证有色和中证800有色指数在黄金板块配置比例较高（26.59%、29.09%、27.05%）。
  • 在新基建&传统基建（18.64%、18.35%、18.52%）和新能源车&消费电子（16.57%、16.44%、14.77%）中布局比例相当。
• 煤炭行业指数：
  • 中证煤炭指数配置比例为99.6%，重点配置煤炭开采（85.1%）和焦炭加工（14.5%）。
  • 2019年预测ROE为13.25%，PB为1.04，处于历史低位。
  • 部分煤炭企业分红率较高，具备高股息和低估值配置价值。
• 钢铁行业指数：
  • 国证钢铁和中证钢铁指数在普钢板块配置比例高（75.14%、71.69%），其次为特钢和金属制品。
  • 2019年ROE下降，净利润增长率为负，短期基本面承压。
  • 2020年面临出口受限和产能释放压力，短期需求支撑有限，需等待基本面改善。

风险提示

• 疫情超预期、政策收紧、贸易摩擦升级可能带来股市大幅波动风险。

指数涨跌幅及情景分析

• 本文未提供具体涨跌幅数据，但指出在逆周期政策加码、基建复苏和需求回暖背景下，周期类指数有望迎来结构性上涨机会。