20221130-国联证券-11月PMI数据以及未来经济展望_多因素导致短期经济回落_7页_714kb

多因素导致短期经济回落总结

核心内容

国家统计局于11月30日发布的数据显示，11月制造业PMI为48.0，较10月大幅回落且低于市场预期。这一回落主要由生产与需求的双双下滑驱动，同时由于供应商配送时间加权计算方式的影响，实际制造业景气程度可能更为严峻。此外，高频数据整体偏弱，显示经济活动在11月有所收缩，负产出缺口可能在四季度重新扩大。

主要观点

• PMI数据超季节性回落：11月PMI综合指数为48.0，较10月下降1.2个百分点，远超季节性规律，表明制造业景气度持续下滑。
• 供需双弱是主因：新订单与生产指数均出现明显下降，显示内需疲软，同时出口与进口指数也下滑，反映外部需求不足。
• 高频数据疲软：发电耗煤、粗钢产量、地产销售等指标表现不佳，仅出口部门的港口集装箱吞吐量有所好转，但航运价格持续下滑。
• 政策调整应对需求不足：近期货币与地产政策已进行调整，包括降准、降低市场利率以及“三支箭”政策支持房地产市场。
• 防疫政策影响经济走势：未来经济走势将高度依赖防疫政策优化的效果，若重症及死亡率不反弹，政策优化有望提振总需求；反之，若医疗资源紧张，可能再次冲击经济。

关键信息

11月PMI数据表现

• PMI综合指数：48.0，较10月下降1.2个百分点，低于市场预期。
• 子指数表现：
  • 新订单：从48.1降至46.4
  • 生产：从49.6降至47.8
  • 出口与进口：分别为46.7与47.1，均下滑
• 库存情况：
  • 产成品库存：小幅反弹，反映需求弱于生产
  • 原材料库存：进一步下降，显示企业对未来仍持悲观态度
• PPI数据：原材料购进价格与出厂价格子指数均下滑，表明PPI环比负增长可能扩大。

高频数据整体偏弱

• 发电耗煤：南方8省市日耗煤同比低迷，可能反映发电量实际水平不佳。
• 粗钢产量：重点企业粗钢产量旬同比下滑，螺纹钢与铁矿石价格持续下跌，验证钢铁需求疲软。
• 地产销售：30城商品房销售同比增速重新进入负增长区间，处于低迷状态。
• 基建指标：沥青装置开工率等基建相关高频指标下滑，部分受季节性因素影响。

经济展望与政策应对

• 四季度经济增速放缓：受地产投资、出口及消费拖累，预计四季度中国经济环比增速将较三季度明显放缓。
• 负产出缺口扩大：若需求持续不足，负产出缺口可能在四季度重新扩大。
• 政策调整方向：
  • 货币政策：人民银行再度降准，市场利率回落
  • 地产政策：“三支箭”政策逐步实施，缓解房地产流动性问题
• 防疫政策影响：未来经济增长将取决于防疫政策优化执行效果，若重症及死亡率不反弹，政策优化将有助于提振总需求；若医疗资源紧张，可能再次冲击经济。

风险提示

• 经济、政策与预期不一致：实际经济表现可能与政策预期存在偏差。
• 国内外疫情恶化超预期：若疫情反弹，可能进一步影响经济活动。
• 中美关系恶化超预期：国际环境变化可能对出口及整体经济造成压力。

分析师信息

• 樊磊
  执业证书编号：S0590521120002
  电话：15221881900
  邮箱：fanl@glsc.com.cn

• 方诗超
  执业证书编号：S0590122100031
  电话：18868130217
  邮箱：fangshch@glsc.com.cn

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