20161021-广发证券-新天绿色能源-00956.HK-天然气业务逐步企稳_风电业务增长较快_15页_1mb

新天绿色能源（0956.HK）总结

核心内容

新天绿色能源股份有限公司（0956.HK）是一家主要从事天然气销售和风力发电的清洁能源开发与利用公司，成立于2010年，并于2010年10月在港交所上市。公司是华北地区领先的清洁能源企业，河北省最大的天然气分销商和风电运营商。

主要观点

• 天然气业务逐步企稳：受2015年下半年玻璃客户停产和价格下降影响，天然气业务收入和利润大幅下滑。但随着玻璃行业回暖，2016年上半年售气量环比上升，坏账计提减少，预计全年坏账计提将不超过1亿元。
• 风电业务增长较快：2016年上半年新增风电装机384MW，累计控股装机达2477.9MW，全年有望新增500MW以上。公司风电利用小时数达到1276小时，远高于全国及河北省平均水平，且新增项目均位于不限电区域，具备一定竞争优势。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.094元、0.118元、0.136元。给予未来12个月港币1.3元的目标价，评级为“买入”。
• 财务表现：公司2016年上半年实现净利润3.53亿元，同比增长15.9%。但天然气业务仍面临价格与销量双降的压力，风电业务则因季节性风资源变化可能影响利润。

关键信息

天然气业务

• 2016年上半年销售收入：11.07亿元，同比降低30.32%，环比下降8.59%。
• 售气量：5.4亿立方米，同比降低11.8%，环比增加4.85%。
• 业务影响因素：
  • 沙河工业园部分玻璃客户停产导致零售用气量下降。
  • 2015年非居民用气价格下调，影响收入。
• 坏账情况：2015年计提2亿元坏账准备，2016年上半年已回收约8000万元，预计未来计提将减少。

风电业务

• 新增装机：2016年上半年新增384MW，全年预计新增500MW以上。
• 风电利用小时数：1276小时，同比增长149小时，远高于全国及河北省平均水平。
• 区域分布：公司风电项目分布在张家口、承德、山西、沧州、保定、秦皇岛、新疆等地，部分项目涉及光伏发电。
• 业务挑战：
  • 全国弃风限电问题恶化，2016年弃风量达323亿千瓦时。
  • 上网电价逐步下降，影响盈利能力。
  • 风资源不确定性及恶劣天气可能影响设备利用率。

财务分析

• ROE：2015年为2.3%，呈下降趋势，主要由于净利润减少和所有者权益增加。
• 净利润：2015年为1.68亿元，同比下降49.8%；2016年上半年为3.53亿元，同比增长15.9%。
• 资产负债情况：
  • 2016年总资产达28.247亿元，总负债及权益为28.247亿元。
  • 短期债务和长期借款均有所增加，净权益负债率持续上升。
• 现金流：
  • 2016年上半年经营活动产生的现金流为1.547亿元，投资活动产生的现金流为-6.418亿元，融资活动产生的现金流为4.123亿元。
  • 现金及现金等价物减少至22.98亿元，但公司仍具备较强的融资能力。

估值与投资评级

• 盈利预测：
  • 2016-2018年EPS分别为0.094元、0.118元、0.136元。
• 估值指标：
  • 2016年市盈率为9.8倍，市净率0.5倍，价格/现金流为2.2倍。
• 投资评级：给予“买入”评级，预期未来12个月股价将强于大盘15%以上。

风险提示

• 天然气板块：
  • 替代能源价格下降，影响天然气需求。
  • 经济增速放缓可能进一步影响售气量。
  • 应收账款回收压力较大。
• 风电板块：
  • 风电上网电价下降。
  • 风资源不确定性。
  • 弃风限电问题可能继续恶化。
  • 恶劣天气可能影响风电设备利用率。

业务拓展与市场策略

• 基础设施建设：公司持续推进天然气管道和CNG、LNG加气站建设，提升业务覆盖能力。
• 下游市场开拓：新增居民用户和非居民用户，积极拓展城市燃气项目。
• 区域扩展：已开始在河北以外地区开发风电资源，提升整体业务布局。

同业比较

总结

新天绿色能源在天然气和风电两个业务板块上均面临挑战，但天然气业务逐步企稳，风电业务增长较快且具备资源优势。公司通过加快基础设施建设和拓展下游市场，逐步改善经营状况，盈利预测显示未来三年EPS稳步增长，估值合理，给予“买入”评级。然而，仍需关注天然气替代能源价格下降、经济增速放缓、风电电价下调及弃风限电问题等潜在风险。