20240730-中泰国际证券-新天绿色能源-00956.HK-上半年风电发电量下跌_但天然气销量胜预期_5页_976kb

新天绿色能源（956HK）半年度分析总结

业绩概要

2024年上半年，新天绿色能源（956HK）表现分化：

• 风电业务：受风资源减少影响，风电发电量同比下跌36%至7，444GWh，其中第二季度跌幅尤为显著（同比下跌79.6%）。
• 天然气业务：销量大幅超出预期，同比增长465%至302亿立方米，其中批发及零售销量分别增长106%和161%。LNG销量增长尤为突出，同比增加271.8%至69亿立方米。

业务分析

1. 风电：

   • 短期内受天气影响明显，导致发电量下降。
   • 预计未来3年（FY24-26）风电发电量将逐步增长，同比增幅分别为5.6%、15.2%和20.6%，达到14,867GWh、17,128GWh和20,656GWh。

2. 天然气业务：

   • 销量显著增长得益于需求上升和唐山LNG项目顺利投产。
   • 预测FY24-26天然气销量将持续增长，同比增幅分别为343%、182%和103%，总量达到605亿立方米、715亿立方米和789亿立方米。

盈利预测调整

尽管天然气业务表现强劲，但风电发电量下滑仍未被完全抵消，主要因风电业务毛利率较高（FY23达59%），而天然气板块较低（仅9.9%）。

因此，研究机构调整了盈利预测：

• 股东净利润预测：2024年下调55%，2025年下调98%，新增2026年预测。

估值变化

• 调整目标价：从400港元上调至415港元，2025年目标市盈率维持在52倍。
• 目标价较现价仍有上升空间（约21.7%），维持“买入”评级。

风险提示

1. 应收账款风险；
2. 并网电价可能大幅下滑；
3. 天然气成本上升。

财务数据摘要

主要财务指标预测（单位：百万人民币）

年份	收入	股东净利润	每股盈利
实际2023	20,282	2,207	0.51
预测2024	26,978	2,530	0.59
预测2025	33,744	3,159	0.74

投资回报率

• 净资产收益率约10-14%；
• 已动用资本回报率达30-40%；
• 派息比率稳定在19-42%。

总结

新天绿色能源天然气业务增长超预期，但在风电业务下滑的压力下，整体盈利预测被下调。尽管目标估值维持，但潜在风险需格外关注，特别是并网电价波动和天然气成本上升。整体评级“买入”，仍有上涨空间。