20161013-申万宏源-台冠科技-837903.OC-新三板触摸屏第一股_订单充沛_扩产在即_16页_1mb

报告摘要

台冠科技（837903）总结

核心内容

台冠科技是新三板中规模最大的触摸屏模组生产商，成立于2012年，于2016年7月挂牌新三板。公司主要产品包括TP（电容式触摸屏）、ZC（触摸屏+液晶模组）和ZP（触摸屏+液晶模组+支架），2015年实现收入3.1亿元，净利润2277万元，综合毛利率稳定在20%左右。公司主要客户包括精英电脑、广达、联想、宏基、北汽等，下游终端品牌覆盖亚马逊、Intel、联想等。

主要观点

1. 传统手机触摸屏行业竞争激烈

智能手机出货量增速放缓，进入零增长时代，导致行业竞争加剧。
轻薄化设计推动触摸屏技术从Out-Cell向In/On-Cell转变，挤压传统外挂式触摸屏厂商的市场份额。
AMOLED屏的渗透率已越过15%的临界点，未来有望带动外挂式触摸屏行业转机。
2.5D玻璃技术迅速普及，3D玻璃技术正在发展，未来将成新热点。

2. 二合一电脑与车载工控屏成为新增长点

二合一电脑市场增长显著，预计2017年出货量将达4500万台，是2015年的三倍多。
车载触控系统需求旺盛，技术门槛高，认证周期长，但一旦进入可享受高毛利率和稳定供货。
公司已通过认证并开始少量供货车载触控屏，预计将成为重要增长点。

3. 公司订单充沛，产能扩张在即

公司已完成技术与市场积累，进入产能扩张期。
2016年惠州扩产，预计年底完成，产能翻番。
2016年新增2.5D玻璃生产线，2017年将研发3D玻璃。
车载触控屏业务预计2017年起快速增长，毛利率可达40%-50%。

关键信息

财务数据及盈利预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长率	净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元）
2014	208.0	-	10.13	-	0.46
2015	310.9	49.4%	22.78	124.9%	0.28
2016E	460	48.0%	44.7	96.5%	0.55
2017E	645	40.2%	59.1	32.1%	0.73
2018E	890	38.0%	82.9	40.3%	1.02

合理股价区间

基于A股触摸屏公司2016年预测PE水平的50%流动性折价，以及新三板触摸屏公司平均PB水平，公司合理股价区间为10.2-11.2元。

核心假设风险

市场变化，公司产品跟不上需求的风险；
大客户订单波动的风险；
行业产能扩张过快，价格竞争超预期的风险。

市场与行业分析

触摸屏产业链

上游：玻璃基板、OCA胶、感光材料等；
中游：盖板玻璃、触摸屏模组、显示面板、控制IC等；
下游：品牌电子产品，如智能手机、平板电脑、二合一电脑、车载触控系统等。

触摸屏技术路线

Out-Cell：传统技术，如G+G、G+F、OGS；
In-Cell/On-Cell：嵌入式技术，由面板厂商主导；
AMOLED：自主发光，省电、无视角限制，适合曲面屏；
2.5D/3D玻璃：未来趋势，提升手机设计美感与技术含量。

市场趋势

2016年智能手机AMOLED渗透率预计上升至14.1%-20%以上；
2017年二合一电脑出货量预计达4500万台；
3D玻璃技术有望在2017-2018年实现量产，带动曲面屏发展。

总结

台冠科技作为新三板触摸屏行业龙头，正通过技术升级与产能扩张应对传统手机触摸屏行业竞争，并积极布局二合一电脑与车载工控屏市场，以寻求新增长点。公司具备全贴合、主动笔、曲面多点式投射电容屏等核心技术能力，未来有望受益于AMOLED与3D玻璃技术的普及。盈利预测显示，公司2016-2018年收入与净利润将稳步增长，合理股价区间为10.2-11.2元。然而，需关注市场变化、客户订单波动及行业竞争加剧等风险。

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