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公用事业筹码结构优化，底部防御属性凸显

核心内容

2026年7月23日，发改委与能源局联合印发《可再生能源发展"十五五"规划》，明确2030年可再生能源发电总装机约35亿千瓦，其中风光合计28亿千瓦以上。规划提出新能源装机增量结构，强调大基地仍是主力，但海风与分布式权重较“十四五”有所提升。这一变化或因后者不受特高压外送通道集中投产时序约束，可对冲大基地并网的批次性特征。此外，规划设立可靠替代目标，即2030年全国风光（含源侧配储）平均置信出力达到8%（风电11%、光伏6%）。置信出力是衡量系统最紧张时刻有效容量贡献的指标，其纳入规划目标体系有助于缓解新能源消纳问题，同时推动新能源从规模导向转向有效保供导向。

主要观点

• 行业趋势：公用事业板块在2Q26基金持仓水平降至历史低位，筹码出清较为彻底。板块整体防御价值凸显，资产有望迎来价值重估。
• 电价上涨：广东、山西等省份现货电价上涨，显示电力市场化改革对电价的正向影响。电价上涨趋势可能持续，受国际能源价格波动影响显著。
• 煤价稳定：国内动力煤价格基本持平，港口库存上升，电厂库存维持稳定。进口煤价有所下降，但整体仍受地缘政治影响。
• 天然气价格：国际天然气价格仍高于冲突前水平，预计气价中枢将系统性上移，国内LNG出厂价基本持平，进口气价上涨。
• 水电表现：水电板块表现相对稳健，商业模式简单且度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电项目。
• 火电转型：火电逐步从基荷电源向调节性电源转变，容量电价补偿比例提升，现货市场全面铺开，火电行业盈利有望改善。
• 新能源发展：风光装机增长空间仍大，静待盈利底部拐点，优选风电占比高的行业龙头公司。
• 投资建议：看好公用事业板块，认为其在国际秩序重构、AI用能需求增长及能源价格中枢上移背景下具备价值重估潜力。

关键信息

投资标的推荐

• 燃气：推荐首华燃气（300483）、新天然气（603393），关注天然气价格中枢上移带来的收益。
• 水电：推荐长江电力（600900）、川投能源（600674），优质流域大水电项目具备长期投资价值。
• 火电：推荐建投能源（000600）、华电国际（600027）、国电电力（600795）、华能国际（600011）、皖能电力（000543），火电行业盈利改善与分红能力提升值得关注。
• 核电：推荐中国广核（003816），长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力已过。
• 风电：推荐龙源电力（001289），静待行业盈利底部拐点，优选风电占比高的龙头公司。

个股表现

• 涨幅前五：立新能源（+57.6%）、华电辽能（+26.8%）、华银电力（+26.3%）、拓日新能（+22.4%）、新中港（+20.8%）。
• 跌幅前五：九丰能源（-13.3%）、胜通能源（-12.8%）、亨通股份（-12.5%）、德龙汇能（-11.3%）、中泰股份（-9.9%）。

风险提示

1. 弃风弃光率提升：可能导致新能源项目盈利能力下滑，企业面临投资回收风险。
2. 煤炭价格上涨：直接影响火电企业盈利能力。
3. 市场电价低于预期：可能显著拖累公司财务表现。

投资评级

• 行业评级：看好（维持）
• 投资评级标准：
  • 买入：相对市场基准指数收益率15%以上；
  • 增持：相对市场基准指数收益率5%～15%；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
  • 减持：相对市场基准指数收益率在-5%以下。

分析师信息

• 孙辉贤：执业证书编号 S0860525090003，联系方式：sunhuixian@orientsec.com.cn，电话：021-63326320
• 孙怡萱：执业证书编号 S0860525110002，联系方式：sunyixuan@orientsec.com.cn，电话：021-63326320

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图表说明

• 图1-图4：反映广东省、江苏省、山西省等省份电价变化趋势。
• 图5-图6：展示内蒙古实时电价及上海现货电价情况。
• 图7-图10：显示动力煤价格及海运运价变化。
• 图11-图16：反映主流港口及电厂煤炭库存与日耗煤量变化。
• 图17-图18：欧洲与美国天然气价格波动情况。
• 图19-图20：中国LNG出厂价及进口天然气到岸价变化。
• 图21-图23：三峡水库水文数据变化。
• 图24-图27：公用事业板块及个股涨跌幅情况。

总结

公用事业行业在政策推动与市场变化中展现出新的发展趋势。随着《可再生能源发展"十五五"规划》的发布，新能源装机结构优化，置信出力指标的引入有助于提升新能源的消纳能力。基金持仓水平降至历史低位，板块防御属性凸显，资产价值重估预期增强。电价上涨趋势明显，尤其在广东、山西等省份，反映电力市场化改革的积极影响。煤价基本稳定，但受地缘因素影响，天然气价格中枢上移，利好燃气板块。水电与火电板块在市场中表现各异，水电具备长期稳定收益，火电则在转型中逐步改善盈利模式。核电与风电作为成长性板块，长期潜力值得期待。整体来看，公用事业板块具备投资价值，但需关注弃风弃光、煤炭价格及电价波动等风险。