火电行业2018半年度策略_火电行业筑底反转_盈利拐点来临_22页_1mb

火电行业筑底反转，盈利拐点来临

核心内容

2018年火电行业整体表现低迷，申万火电指数在5月30日区间跌幅达-21.16%，远低于沪深300指数的8.91%。尽管如此，火电行业在2018年一季度展现出盈利的拐点迹象，营收同比增长16.66%，净利润同比小幅回升15.05%。行业毛利率和净利率分别提升0.35和1.61个百分点，ROE降至1.08%但预计后续将逐步上行。

主要观点

• 全社会用电量增速回暖：2018年前四个月全社会用电量增速达9.32%，创2012年以来新高。用电量增长主要得益于宏观经济稳定、寒冷天气、电能替代政策和服务业增长。
• 供给侧改革持续推进：国家严格控制煤电新增建设规模，计划停建和缓建1.5亿千瓦，淘汰落后产能0.2亿千瓦以上，有助于提升火电利用小时数。
• 电价上调预期强烈：2017年7月各省上调煤电标杆电价，预计2018年全国火电上网电价仍有望上调3分/千瓦时，有望缓解火电企业的经营压力。
• 电力央企整合预期提升估值：电力央企间的整合可减少重复投资、提升行业集中度，增强产业链协同效应，提升火电企业盈利稳定性。
• 清洁能源和市场化交易电量增长构成压力：风电、光伏等清洁能源装机容量持续增长，未来将对火电市场空间形成挤压。同时，市场化交易电量占比扩大也对火电盈利形成压制。

关键信息

1. 行情回顾

• 2018年5月30日，火电板块整体表现低迷，仅宝新能源跑赢沪深300。
• 个股表现分化明显，涨幅前五主要为广东电力企业，跌幅前五集中在河北、江西、河南等地。

2. 业绩回顾

• 2018年一季度火电行业营收同比增长16.66%，净利润同比增长15.05%。
• 毛利率和净利率分别提升0.35和1.61个百分点，ROE降至1.08%，但预计未来将逐步改善。

3. 行业筑底趋势

• 火电行业正处于筑底阶段，用电量增长、电价上调、供给侧改革及央企整合等因素有望推动盈利回升。
• 2018年一季度火电利用小时数同比增加69小时，其中福建、云南、湖南、广东等省份增幅显著。

4. 电力央企整合预期

• 电力央企整合可提升行业集中度，减少重复投资，增强煤电产业链协同效应。
• 重点推荐的电力央企包括：华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、中国电力。

5. 清洁能源与市场化交易电量的挑战

• 风电、光伏等清洁能源装机容量快速增长，预计至2020年火电利用小时数将下滑至4100小时左右。
• 市场化交易电量占比逐年上升，可能对火电企业盈利造成压力。

投资建议

• 火电板块目前估值处于历史低位，未来盈利改善可期，值得逐步配置。
• 建议关注低估值的电力央企，如华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力和中国电力。

风险提示

1. 政策风险
2. 火电利用小时数下滑风险
3. 市场化交易电量占比扩大风险
4. 清洁能源挤压风险

总结

火电行业在2018年一季度展现出盈利拐点迹象，尽管整体表现低迷，但用电量增长、电价上调及供给侧改革等积极因素推动行业逐步复苏。电力央企整合预期或有助于提升行业估值水平，但清洁能源和市场化交易电量增长仍是行业面临的挑战。总体来看，火电板块已具备配置价值，建议关注低估值的电力央企。