火电：基本面拐点来临，新能源资产价值有望重估_18页_1mb

电力行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国电力行业在碳中和背景下的发展趋势，重点探讨了火电与新能源业务的互动关系、煤价波动对火电成本的影响、电力供需紧张对电价的影响，以及对火电和新能源公司的投资建议。

主要观点

• 火电公司新能源业务发力：各大发电集团已将新能源作为重点发展方向，新能源装机规模持续增长，资产价值存在重估空间。
• 新能源装机占比提升：预计2020-2030年，风电、光伏累计装机容量CAGR分别为9%、15%；2020-2050年分别为6%、9%。
• 火电基本面拐点来临：随着煤价逐步下行和电价稳步上行，火电公司业绩有望提升，估值亦有重估空间。
• 电力供需趋紧：电力投资增速放缓，新能源供给稳定性不足，叠加用电需求增长，电力供需格局趋紧，电价具备上涨基础。
• 保供给政策释放产能：国家出台多项政策以增加煤炭供给，缓解供需失衡，带动煤价逐步下行。

关键信息

1. 火电公司新能源资产价值重估

• 各大发电集团旗下公司新能源装机规模持续增长，新能源业务部分市值与当前市值相比存在较大修复空间。
• 吉电股份、华润电力、华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电新能源业务部分市值较当前市值分别高出273亿元、231亿元、183亿元、48亿元、29亿元、-17亿元，市值修复空间分别为158.5%、38.2%、29.0%、14.6%、6.1%、-3.4%。
• 估值提升空间主要来源于新能源业务价值重估。

2. 煤价上涨与政策应对

• 2021年8月，秦皇岛港动力末煤平仓价为942元/吨，同比上涨71.0%；动力煤期货结算价为770元/吨，同比上涨34.7%。
• 2021年3-6月，原煤产量同比增速低于往年，煤及褐煤进口量同比下降25.3%。
• 保供给政策逐步落实，如《关于实行核增产能置换承诺加快释放优质产能的通知》，推动煤炭产能释放，预计煤价将逐步下行。

3. 电力供需趋紧与电价上涨

• 2019年我国销售电价平均值为0.611元/千瓦时，较OECD国家、新兴工业化国家、美国分别低59%、80%、83%，存在上涨空间。
• 2021年H1火电发电量为2.8万亿千瓦时，复合增速达7.4%；水电发电量同比下降，导致火电需求提升。
• 云南、内蒙古等地电价已出现上涨，部分地区电价上浮10%。

4. 用电需求持续增长

• 2020年全社会用电量为7.5万亿千瓦时，预计2020-2025年复合增速为5.5%，2020-2035年为3.4%。
• 数据中心等新兴行业将带动用电需求增长，电力供需将更加紧张。

5. 投资建议

• 新能源资产价值重估：建议关注具备新能源装机的火电公司，如吉电股份、华润电力、华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电。
• 火电业务基本面拐点：火电公司成本端压力缓解，电价上行，业绩有望提升。

行业走势与数据支持

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 图表与数据来源：贝格数据、WIND、国家统计局、国网能源研究院、国家能源局、天风证券研究所等。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑：可能影响用电量增速，进而影响公司业绩。
• 政策推进不及预期：若煤炭供给政策执行不力，煤价可能继续上涨。
• 电价下调风险：可能影响火电公司营收。
• 煤价大幅上涨：将增加火电公司成本，影响盈利能力。

投资建议

• 重点公司：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、吉电股份、华润电力（H）、国电电力、大唐发电。
• 投资逻辑：新能源业务价值重估、火电成本下行、电价上行、电力供需趋紧。

附录：相关数据

• 表1：2030及2050年光伏、风电装机情况
• 表2：各大集团新能源推进目标
• 表3：各公司新能源业务市值测算
• 表4：近期煤炭保供给政策
• 表5：部分省市拉闸限电情况
• 表6：各公司估值与盈利预测