华鲁恒升-600426-2021年报点评：全年业绩创新高，新材料与新基地齐发力未来可期-20220330-国海证券-25页_1mb

华鲁恒升2021年报总结

核心内容概述

华鲁恒升在2021年实现了营业收入和归母净利润的大幅增长，分别达到266.36亿元和72.54亿元，同比增长103.10%和303.37%，创历史新高。公司全年业绩表现优异，主要得益于产品价格的上涨及新产能的释放。同时，公司持续推进新材料和新基地建设，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司业绩表现强劲，营收和净利均创历史新高，主要产品如尿素、DMF、醋酸、己二酸、乙二醇等价格同比大幅上涨。
• 盈利能力增强：公司销售毛利率和净利率均显著提升，分别达到35.49%和27.23%，显示公司成本控制能力和产品溢价能力。
• 产品升级与产能扩张：公司通过建设酰胺新材料项目和荆州基地，实现产品结构优化和产能扩张，增强市场竞争力。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年公司归母净利润将稳步增长，EPS分别为3.90元、4.18元、6.13元，对应PE分别为8.46倍、7.89倍、5.39倍。
• 行业前景：在碳中和背景下，煤化工行业面临转型压力，但华鲁恒升凭借节能环保优势，有望在行业中保持领先地位。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为266.36亿元，同比增长103.10%。
• 归母净利润：2021年为72.54亿元，同比增长303.37%。
• 每股收益：2021年为3.43元/股，预计2022年为3.90元/股，2023年为4.18元/股，2024年为6.13元/股。
• ROE：2021年为33%，预计2022年为27%，2023年为22%，2024年为25%。
• 经营现金流：2021年同比增长63.81%，显示公司运营效率提升。
• 资产负债率：2021年为21%，预计未来逐年下降至13%。

产品表现

• 肥料：2021年销量231.99万吨，营收41.41亿元，同比增长23.65%。
• 有机胺：2021年销量57.26万吨，营收59.18亿元，同比增长142.38%。
• 醋酸及衍生物：2021年销量58.68万吨，营收34.63亿元，同比增长143.08%。
• 新材料相关产品：2021年销量139.34万吨，营收115.56亿元，同比增长149.41%。

新项目进展

• 酰胺新材料项目：30万吨/年己内酰胺及配套装置已投产，预计2022年上半年尼龙6切片装置投产。
• 荆州基地：合成气综合利用项目和园区气体动力平台项目进入全面建设阶段，预计2023年底投产。
• 尼龙66项目：一期建设20万吨/年己二酸生产装置，预计2023年底投产。
• PBAT项目：12万吨/年可降解塑料项目预计2023年底投产。
• 高端溶剂项目：60万吨/年碳酸二甲酯项目预计2023年底投产。

行业与市场环境

• 碳中和影响：尽管煤化工面临环保压力，但公司通过技术升级和节能环保措施，保持行业领先地位。
• 高油价影响：国际油价处于高位，提升了石油化工产品的成本，增强了煤化工产品的成本优势。

风险提示

• 宏观经济风险：市场环境变化可能影响公司业绩。
• 原料价格及供应风险：原材料价格波动可能影响成本。
• 下游需求风险：市场需求变化可能影响销售。
• 项目建设风险：新项目投产可能面临技术或管理挑战。
• 安全生产风险：生产过程中的安全问题可能影响运营。
• 汇率风险：汇率波动可能影响公司海外业务。
• 产品研发和应用风险：新产品开发和市场接受度存在不确定性。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2022年归母净利润为82.42亿元，2023年为88.36亿元，2024年为129.41亿元。
• 估值指标：P/E从9.12倍降至5.39倍，P/B从2.97倍降至1.33倍，P/S从2.48倍降至1.36倍，EV/EBITDA从6.66倍降至2.55倍。

总结

华鲁恒升在2021年凭借产品价格的上涨和新产能的释放，实现了营收和净利润的大幅增长，展现出强劲的盈利能力。公司持续推进新材料和新基地建设，未来有望在2024年实现营收翻倍。在碳中和背景下，公司通过节能环保措施，保持行业领先地位。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注宏观经济、原料供应、下游需求等风险因素。