供销社发债主体_了解一下__22页_1mb

固定收益专题：供销社发债主体分析总结

核心内容

本报告分析了中国供销合作社及其发债主体的经营现状、管理体制、历史沿革、经营数据、发债主体特点及三梯队划分。重点聚焦于6家供销社发债主体，从股东背景、主营业务、政府补助、债务情况等方面进行横向对比和梳理，评估其信用资质及风险。

主要观点

1. 供销社的性质与作用
   供销社是以农民社员为主体的集体所有制合作经济组织，主要承担农资流通、农业服务、消费品供应、再生资源回收等职能，在农村经济中发挥重要作用。

2. 发债主体特点

   • 所有发债主体均由省级供销社全资控股，省级供销社多为事业单位，由财政全额拨款。
   • 主营业务涵盖农资、农产品、消费品、再生资源，具有资金需求量大、利润率低、依赖政府补助的特点。
   • 短期债务占比较高，现金类资产对短期债务的覆盖能力普遍较弱，需依赖外部融资实现债务滚动。

3. 政府支持力度的重要性
   政府补助是供销社发债主体利润的重要补充，政府支持力度强弱可通过职能定位、子公司资质、补助规模及稳定性判断。

关键信息

三梯队划分

财政拨款与政府补助

• 2017年，5个省级供销社收入全部来自财政拨款，占比高达90%以上。
• 政府补助对利润的贡献显著，部分企业政府补助占利润总额比重超过100%。

债务情况

• 杠杆水平分化：第一梯队企业杠杆水平较高，第二梯队次之，第三梯队最低。
• 短期债务占比高：除湖北供销外，其他主体短期债务占比均超过70%，其中重庆供销超过80%。
• 现金类资产覆盖能力弱：多数主体现金类资产/短期债务低于50%，部分低于30%。
• 盈利对有息债务覆盖能力弱：除北京供销外，其他主体EBITDA/有息债务均低于10%。

存量债情况

• 中国供销和北京供销存量债规模最大，但估值较低。
• 湖北供销和重庆供销存量债估值较高，部分债券估值在8%左右。
• 部分企业因负面事件（如法人被调查）导致再融资受阻。

风险提示

1. 数据来源偏差：多数数据来自评级报告、募集说明书及审计报告，可能存在口径差异。
2. 税收政策影响：税收政策调整可能对业务或融资产生重大影响。
3. 短期偿债压力：多数企业短期偿债能力较弱，需关注再融资能力。
4. 政府支持依赖性：企业盈利依赖政府补助，政策变化可能影响其财务稳定性。

重要数据点

• 全国供销系统销售总额：2018年达58925.9亿元，其中农产品占比最高。
• 财政拨款收入：2017年多数省级供销社收入来源为财政拨款，占比超90%。
• 政府补助：部分企业政府补助占利润总额比重超100%，是利润的重要来源。
• 债务结构：短期债务占比高，现金类资产覆盖能力弱，需依赖外部融资。

总结

供销社发债主体整体呈现“依赖政府支持、短期债务压力大、盈利弱、杠杆水平分化”等特征。政府支持力度是其信用资质的重要变量，需从职能定位、子公司资质、补助规模等方面综合评估。不同梯队企业的财务状况与融资能力差异显著，需关注其短期偿债能力及再融资空间。