汽车行业专题研究：新能源汽车两大巨头对比研究，比亚迪vs宁德时代-20220115-天风证券-37页_1mb

比亚迪 vs 宁德时代：新能源汽车两大巨头对比分析总结

核心内容

比亚迪和宁德时代是国内新能源汽车行业的两大领军企业，分别在整车制造和动力电池领域占据重要地位。比亚迪在新能源汽车销量和全产业链布局方面表现突出，而宁德时代则在动力电池市场份额和技术创新上具有明显优势。两家企业均注重研发投入，推动产品竞争力和可持续发展。

主要观点

公司总体情况

• 比亚迪：业务范围广泛，涵盖汽车、电子、二次电池等多个领域，动力电池业务正从自供向外供转型。公司营收规模较大，但销售利润率存在波动，整车业务尚未完全盈利，但随着刀片电池外供业务的拓展，盈利前景良好。
• 宁德时代：专注于动力电池系统和储能系统，已实现深度垂直整合产业链。公司营收保持快速增长，盈利能力强且稳定，储能业务成为新的增长点。

动力电池业务

• 宁德时代：提出六大技术理念，包括高比能、长寿命、超快充、真安全、自控温、智管理，技术指标领先行业。布局钠离子电池、AB电池等下一代技术，具备快充和低温性能优势。
• 比亚迪：深耕磷酸铁锂电池领域，2020年推出刀片电池技术，具备高安全性、长寿命和高性价比。刀片电池采用无模组设计，提升成组效率，降低成本。

市场份额与产能规划

• 宁德时代：2021年国内动力电池装机量市占率52.1%，自建基地与合资产能合计超650GWh+140GWh。
• 比亚迪：2021年市占率16.2%，总产能规划达300GWh，其中刀片电池产能新增约90GWh。

产业链布局

• 宁德时代：通过投资、收购等方式布局产业链上下游，涵盖锂、钴、镍、正极材料、电解液、电池设备及整车领域。
• 比亚迪：构建新能源汽车全产业链闭环，包括电池原材料、三电系统、整车制造、电池回收及汽车服务，具备显著的协同效应。

上游供应链

• 两家企业均拥有多元化的上游供应链体系，通过多供应商合作增强供应稳定性与话语权。

下游客户

• 宁德时代：全面覆盖主流车企客户，包括自主品牌、外资品牌、造车新势力和商用车品牌，供应占比高。
• 比亚迪：通过弗迪电池向福特、一汽、长城等车企供应刀片电池，拓展外供业务，未来有望形成第二增长曲线。

关键信息

投资建议

• 比亚迪：推荐作为新能源汽车龙头，具备全产业链协同效应和动力电池外供业务增长潜力。
• 宁德时代：建议关注其技术积累深厚、产业链深度整合及储能业务带来的第二增长曲线。

盈利预测与估值

• 比亚迪：预计2021-2023年营收分别为1945/3269/4296亿元，归母净利润分别为36.0/96.6/146.5亿元，对应EPS分别为1.26/3.38/5.12元/股。
• 采用分部估值法，预计2022年比亚迪总市值为13376亿元，其中汽车业务估值11069亿元，二次电池业务估值1949亿元，半导体业务估值75亿元，电子业务估值282亿元。

风险提示

• 新能源汽车渗透率提升不及预期。
• 上游原材料持续涨价。
• 动力电池行业竞争加剧。
• 测算存在主观性偏差风险。
• 跨市场选取可比公司可能带来的估值差异风险。

表格概览

宁德时代各项业务的营收及盈利（单位：亿元）

比亚迪各项业务的营收及盈利（单位：亿元）

总结

比亚迪和宁德时代在新能源汽车产业链中各具优势，比亚迪以整车制造为核心，同时布局动力电池外供，形成全产业链协同效应；宁德时代则专注于动力电池系统，通过技术积累和产业链整合，实现市场领先和盈利稳定。两家企业均在研发投入和技术创新方面表现出色，具备强劲的行业竞争力。