汽车行业专题研究：新能源汽车两大巨头对比研究：比亚迪vs宁德时代_37页_2mb

比亚迪 vs 宁德时代：新能源汽车两大巨头对比分析

核心内容

比亚迪和宁德时代是国内新能源汽车行业的两大龙头企业，分别在整车制造和动力电池供应领域占据重要地位。比亚迪在新能源汽车销量和全产业链布局方面表现突出，而宁德时代则在动力电池装机量和市场份额方面领先。两者均注重技术研发，且在产业链整合方面有显著进展。

主要观点

• 比亚迪：

  • 是国内新能源汽车销量冠军，2021年销量达74万辆，同比增长74%。
  • 业务涵盖汽车、电子、二次电池等多个领域，形成完整的产业链闭环。
  • 刀片电池技术在安全性、稳定性和成本方面具有显著优势，已实现外供，为公司带来第二增长曲线。
  • 销售利润率波动较大，但随着新能源汽车业务增长和刀片电池外供，盈利前景良好。
  • 研发投入高，且不仅限于电池业务，还包括汽车和电子领域。

• 宁德时代：

  • 2021年国内动力电池装机量市占率达52.1%，稳居行业第一。
  • 通过投资和收购积极布局产业链上下游，形成深度垂直整合。
  • 储能业务发展迅速，毛利率高，成为新的增长点。
  • 技术积累深厚，提出六大前沿理念，并布局钠离子电池、AB电池等下一代技术。

关键信息

1. 公司总体情况

• 比亚迪：

  • 成立于1995年，2000年进入消费电子电池领域，2005年研发出第一款LFP动力电池，2020年成立弗迪电池，开启外供业务。
  • 营收规模大，但销售利润率波动较大，主要受新能源汽车业务尚未完全盈利影响。
  • 管理团队技术背景深厚，具备较强创新能力。

• 宁德时代：

  • 成立于2011年，2018年上市，前身是新能源科技有限公司（ATL）。
  • 营收保持快速增长，2021年营收达503.19亿元。
  • 管理团队年轻化，具备丰富的新能源行业经验。

2. 动力电池业务

• 宁德时代：

  • 提出六大理念，电池性能指标行业领先，如电芯密度达330Wh/kg。
  • 已启动钠离子电池产业化布局，2023年将形成基本产业链。
  • 与车企合作，如阿维塔、极氪、哪吒等，实现下游布局。
  • 产能规划超650GWh，与多家主机厂合资，总规划产能超140GWh。

• 比亚迪：

  • 2020年推出刀片电池，具备高安全性、长寿命和低成本优势。
  • 通过弗迪电池实现动力电池外供，拓展市场份额。
  • 刀片电池采用无模组技术，成组效率高，成本降低约25%。

3. 产业布局

• 比亚迪：

  • 布局完整，涵盖电池原材料、三电系统、整车制造及电池回收。
  • 电池包、电驱动系统、电机、电控等市占率均居国内第一。
  • 品牌网络包括海洋网络和王朝网络，车型丰富，覆盖多个价格段。

• 宁德时代：

  • 纵向整合电池产业链，同时在电机、电控、整车等领域开展横向布局。
  • 与长安、华为合作开发阿维塔，入股极氪汽车，投资合众新能源。

4. 上游供应链

• 两者均具备多元化的上游材料供应链，通过多供应商模式提升质量和供应稳定性。

5. 下游客户

• 宁德时代：

  • 客户覆盖主流车企，包括吉利、长城、蔚来、小鹏、理想等。
  • 供应占比高，2020年对部分车企的供应占比超过60%。

• 比亚迪：

  • 除自供外，已向福特、一汽、长城等车企供应刀片电池。
  • 与丰田合作开发纯电动轿车和动力电池。

6. 储能业务

• 宁德时代：

  • 储能业务快速发展，毛利率超过35%。
  • 提供发电侧、电网侧和用电侧储能解决方案。

• 比亚迪：

  • 储能业务覆盖全球23个国家，累计销售超过700MWh。
  • 推出“光储一体化”模式，推动可再生能源发展。

投资建议

• 比亚迪：

  • 推荐作为新能源汽车龙头，具备全产业链协同效应和外供增长潜力。
  • 2021-2023年营收预计分别为1945/3269/4296亿元，归母净利润预计36.0/96.6/146.5亿元。
  • 采用分部估值，预计2022年市值约13376亿元，目标价459元。

• 宁德时代：

  • 建议关注其技术积累、垂直整合和下游客户优势。
  • 2021-2023年EPS预计分别为4.82/8.62/12.36元，PE分别为117.3/65.5/45.7倍。

风险提示

1. 新能源汽车渗透率提升不及预期。
2. 上游原材料价格持续上涨。
3. 动力电池行业竞争加剧。
4. 盈利预测存在主观性偏差。
5. 跨市场选取可比公司存在估值差异风险。