20220115-天风证券-汽车行业专题研究_新能源汽车两大巨头对比研究_比亚迪vs宁德时代_37页_2mb

报告摘要

比亚迪 vs 宁德时代：新能源汽车两大巨头对比分析

核心内容

比亚迪和宁德时代是国内新能源汽车行业的两大龙头企业，分别在整车制造与动力电池领域占据重要地位。两者均深耕锂离子电池技术多年，重视研发投入，具备较强的技术实力和市场竞争力。比亚迪业务范围广泛，覆盖汽车、电子、二次电池等多个领域，其动力电池业务正从自供向外供转型；宁德时代则专注于电池业务，同时通过投资和收购积极布局产业链上下游，形成较完整的垂直整合体系。

主要观点

1. 公司总体情况

比亚迪：
- 总体营收规模较大，业务范围广泛，包括汽车、电子、二次电池等。
- 2021年新能源汽车销量全国第一，动力电池装机量排名第二。
- 销售利润率存在波动，但随着新能源汽车业务的快速增长和刀片电池外供业务的拓展，盈利前景可期。
- 管理层具备丰富的技术背景，注重技术创新，有助于公司持续领先。
宁德时代：
- 动力电池装机量全国第一，市占率高达52.1%。
- 营收保持快速增长，盈利能力较强且稳定。
- 管理团队年轻化，具备丰富的新能源行业经验，有助于公司战略执行和未来发展。

2. 动力电池业务

宁德时代：
- 提出六大技术理念，包括高比能、长寿命、超快充、真安全、自控温、智管理，电池性能行业领先。
- 已启动钠离子电池产业化布局，计划2023年形成基本产业链。
- 与车企合作，全面覆盖市场主流客户，客户优质且分散，为公司高速发展奠定基础。
- 产能规划超过650GWh，且与多家车企成立合资公司，规划产能达140GWh。
比亚迪：
- 深耕磷酸铁锂电池，2020年推出刀片电池技术，具备长续航、高稳定性、高安全性等优势。
- 动力电池业务从自供向外供转型，通过弗迪电池公司拓展外供业务，预计2022年和2023年将贡献150亿和400亿的营收。
- 产能规划达300GWh，主要布局在新能源汽车产业链的中游，推动公司形成第二增长曲线。

3. 产业链布局

比亚迪：
- 形成了完整的新能源汽车产业链闭环，涵盖电池原材料、三电系统、整车制造、电池回收和汽车服务。
- 在动力电池电芯、电池包、电驱动系统、电机和电控等关键部件的市占率均位居国内第一。
- 与多家车企合作，如长城、丰田等，进一步拓展市场。
宁德时代：
- 纵向垂直整合电池产业链，同时在三电和整车领域进行横向布局。
- 投资参股阿维塔、极氪、哪吒等汽车品牌，逐步拓展至整车制造领域。
- 上游材料供应链体系完善，覆盖锂、钴、镍、磷等关键原材料，保障产能和利润空间。

4. 储能业务

宁德时代：
- 储能业务高速发展，提供发电侧、电网侧和用电侧储能解决方案。
- 2020年起储能系统业务收入及毛利率快速增长，毛利率超过35%，形成第二增长曲线。
比亚迪：
- 储能业务已覆盖全球23个国家、100多座城市，累计销售超过700MWh。
- 推出“光储一体化”商业模式，突破传统光伏发电瓶颈，满足多样化市场需求。

关键信息

1. 财务表现

比亚迪：
- 2021年营收预计达1945亿元，同比增长24.2%。
- 归母净利润预计达36亿元，2022年和2023年分别预计为96.6亿元和146.5亿元。
- EPS预计分别为1.26元、3.38元和5.12元，对应PE分别为202.6倍、75.5倍和49.9倍。
宁德时代：
- 2021年营收达503.19亿元，同比增长27.8%。
- 归母净利润预计达55.2亿元，2022年和2023年分别预计为91.6亿元和124.6亿元。
- EPS预计分别为4.82元、8.62元和12.36元，对应PE分别为117.3倍、65.5倍和45.7倍。

2. 投资建议

比亚迪：
- 推荐作为新能源汽车龙头，具备全产业链协同效应，动力电池外供业务将形成第二增长曲线。
- 分部估值为13376亿元，目标价459元。
宁德时代：
- 建议关注其技术积累深厚、产业链深度整合的优势，具备领先行业地位。
- 估值为117.3倍，目标价565元。

风险提示

新能源汽车渗透率提升不及预期。
上游原材料持续涨价。
动力电池行业竞争加剧。
测算存在主观性偏差。
跨市场选取可比公司存在估值差异风险。

估值分析

比亚迪：
- 采用分部估值，汽车业务对应5.5x PS，估值为11069亿元；
- 二次电池业务对应6.4x PS，估值为1949亿元；
- 半导体业务对应5x PS，估值为75亿元；
- 电子业务采用10x PE，估值为282亿元；
- 总估值为13376亿元。

总结

比亚迪和宁德时代在新能源汽车产业链中各具优势：比亚迪凭借整车业务和动力电池外供，构建了完整的产业链闭环，形成协同效应；宁德时代则在动力电池市场占据领先地位，同时通过储能业务拓展形成第二增长曲线。两者均重视研发投入，技术实力雄厚，但比亚迪在营收规模和整车业务方面更具优势，而宁德时代在盈利能力和市场占有率上表现更优。

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