20231026-天风证券-香飘飘-603711.SH-即饮业务持续高增_华北市场赶超预期_3页_190kb

香飘飘（603711）总结

核心内容

香飘飘在2023年前三季度表现出强劲的增长势头，公司收入和归母净利润均实现显著提升。其中，23Q3收入达8.08亿元，同比增长20.41%，归母净利润为0.48亿元，同比增长-12.29%。尽管第三季度净利润出现下滑，但整体前三季度收入增长29.31%，并实现扭亏为盈。

公司业务主要由冲泡类和即饮类组成，两者分别增长14.50%和42.30%，占饮品业务收入比重分别为72.98%和27.02%。即饮类业务增长尤为亮眼，得益于新晋品类“兰芳园冻柠茶”和创新产品“香飘飘牛乳茶”的市场表现。

主要观点

• 双轮驱动增长：冲泡与即饮业务共同推动公司收入增长，即饮类业务增速显著，显示出公司在产品创新和市场拓展方面的成效。
• 区域市场表现：华北市场增速最快，达到39.49%，西北、华南等新兴市场增长显著，华东市场保持稳健增长。
• 渠道策略：经销商渠道持续深耕，电商渠道迎来高增长，显示出公司在多渠道布局上的成效。
• 财务表现：公司毛利率提升，净利率短期下滑，但整体盈利能力增强。销售费用率上升，反映公司加大市场推广力度。
• 财务预测：预计2023-2025年公司收入增速分别为20%、16%、13%，归母净利润增速分别为26%、35%、26%。市盈率逐步下降，从23X降至13X，估值逐步合理化。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

关键信息

营收与利润

• 2023年前三季度收入：19.79亿元（+29.31%）
• 2023年前三季度归母净利润：0.03亿元（扭亏为盈）
• 2023年第三季度收入：8.08亿元（+20.41%）
• 2023年第三季度归母净利润：0.48亿元（-12.29%）

业务结构

• 冲泡类收入：5.83亿元（+14.50%）
• 即饮类收入：2.16亿元（+42.30%）
• 冲泡类占比：72.98%（-4.07个百分点）
• 即饮类占比：27.02%（+4.07个百分点）

区域市场表现

• 华东：3.49亿元（+13.02%）
• 西南：0.95亿元（+18.19%）
• 华中：1.17亿元（+11.15%）
• 西北：0.71亿元（+36.03%）
• 华南：0.38亿元（+28.69%）
• 华北：0.55亿元（+39.49%）
• 东北：0.11亿元（+7.68%）

渠道表现

• 经销商收入：7.35亿元（+17.62%）
• 电商收入：0.46亿元（+44.64%）
• 出口收入：0.05亿元（+55.13%）
• 直营收入：0.13亿元（+1481.10%）

财务指标

• 毛利率：38.53%（+4.50个百分点）
• 净利率：5.88%（-2.19个百分点）
• 销售费用率：25.90%（+10.45个百分点）
• 管理费用率：7.03%（-2.58个百分点）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价格：未提供
• PE估值：23X（2023E）、17X（2024E）、14X（2025E）

风险提示

• 宏观经济下行
• 新品推广不及预期
• 区域扩张不及预期
• 食品安全问题
• 原料价格波动风险

财务预测摘要

财务比率

营运能力

资产负债表（百万元）

负债与股东权益

现金流量表（百万元）