20250512-华鑫证券-香飘飘-603711.SH-公司事件点评报告_业绩同比承压_即饮稳健增长_5页_285kb

2025年5月12日，香飘飘（603711SH）发布2024年年报及2025年一季报。报告指出公司业绩同比承压，2024年总营收及归母净利润分别为3287亿元、253亿元，同比下滑9%和10%；2025Q1营收580亿元，同比-20%，利润为-019亿元。主要因产能利用率下降导致毛利率下滑，2024年毛利率38%、净利率8%（同比-004pcts），2025Q1毛利率降至31%、净利率-3%（同比-67pcts）。费用率同比上升，销售及管理费用率分别为27%、9%（同比+28/-18pcts）。销售回款承压，但Q1经营净现金流同比改善（-078亿元 vs -158亿元）。截至Q1末，合同负债151亿元（环比-035亿元）。

分产品看，冲泡类收入2024年同比-1542%，Q1同比-3718%；即饮类收入2024年同比+800%，Q1同比+1389%，即饮表现超预期。分区域，华东与华中营收下滑较小（-866%、-572%），西南、西北与华北地区下滑显著（-1089%、-1461%、-1262%）。分渠道，经销商与电商收入同比下滑明显（-905%、-2542%），出口及直营收入同比+987%、+2279%。

盈利预测显示，公司2025-2027年EPS预计为066元、074元、083元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。主要财务指标方面，2024年归母净利润增长率-97%，2025年预计+72%，2026年+127%，2027年+124%；毛利率逐步提升，净利率从77%增至89%；ROE预计从72%提升至83%。

风险提示涵盖宏观经济下行、即饮增长不及预期、原材料价格上涨、冲泡板块增长低于预期及季节性波动等。报告强调公司冲泡淡季压力存在，需关注Q4旺季铺货；果茶表现较好，但冻柠茶需调整推广策略；长期看好即饮板块发展。分析师团队背景包括孙山山（6年食品饮料研究经验）、肖燕南（次高端白酒及软饮料研究）和张倩（调味品、速冻品及地产酒研究），并声明报告基于客观分析，不涉及利益补偿。