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报告摘要

海螺创业（0586.HK）投资分析报告总结

核心内容概览

海螺创业是一家依托国企资源、具有民企活力的绿色环保领先企业，其前身海创投资于2002年成立，2003年投资入股海螺集团，间接持股海螺水泥。公司业务涵盖环保、港口物流、循环产业及新能源材料四大板块，其中垃圾处置为公司主要收入来源，2021年垃圾处置业务营收达57.44亿元，占持续经营业务营收的86%。2021年公司实现营收83.5亿元，归母净利74.58亿元。公司计划向新能源材料领域拓展，已签约50万吨LFP正极材料项目和20万吨负极材料项目，并与川崎重工合作开展CKB电池回收技术。

主要观点

核心优势
- 背靠海螺集团，拥有丰富的国企资源和高效的民企运营机制。
- 高管团队经验丰富，战略眼光独到，具备市场化的激励机制。
- 通过T型战略和成本管控，成功在水泥行业建立龙头地位。
- 在环保行业通过示范效应和技术设备优势实现快速发展。
历史业绩与业务发展
- 1999~2021年，海螺水泥营收从10.75亿元增长至1679.53亿元，复合增速为26%。
- 2014~2021年，海螺创业垃圾焚烧处置营收从3.24亿元增长至57.44亿元，CAGR为51%。
- 2021年公司应占联营公司损益为61.58亿元，占总息税前利润的85%。
财务表现
- 2021年公司整体毛利率为31.7%，高于行业平均水平。
- 2022年上半年公司持续经营业务营收38.24亿元，归母净利145.37亿元，净利润率高达383%。
- 当前股价对应2022-2024年PE分别为5、4、3倍，估值偏低，具备投资潜力。
新能源材料布局
- 公司已进入新能源材料领域，分别规划建设年产50万吨LFP正极材料和20万吨负极材料项目。
- 与川崎重工合作开发CKB电池回收技术，实现电池回收与新能源材料生产的多环节布局。

关键信息

业务板块

环保板块：拥有炉排炉垃圾发电、水泥窑处置生活垃圾业务，环保设备自主制造，提供项目投资、设计、建设、运营管理一体化服务。
港口物流服务：经营扬州海昌港，提供煤炭装卸中转、仓储服务，服务于长江中上游大型企业。
循环产业：投资新能源材料回收、资源化利用和包装容器循环利用。
新能源材料：布局LFP正极材料、负极材料、新型建材（ACA）。

技术与成本优势

公司在垃圾处置领域拥有水泥窑、炉排炉双路线技术，其中炉排炉技术具备高环保、高便利、低成本优势。
通过与川崎重工合作，实现余热发电、垃圾焚烧、电池回收技术突破。
公司成本管控优秀，熟料毛利率长期保持在25%~40%，远高于行业水平。
技术设备自供，降低运营成本，提升盈利能力。

政策与市场前景

“十四五”期间垃圾焚烧总市场规模有望达3769亿元，焚烧处理能力持续增长。
全球LFP正极材料需求预计2025年达154万吨，负极材料需求达170万吨。
我国动力电池回收需求增长迅速，预计2025年需回收电池达96万吨。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。
预计2022-2024年营业总收入分别为79.87亿元、117.43亿元、152.80亿元，CAGR分别为20%、47%、30%。
归母净利润预计分别为46.58亿元、57.84亿元、72.28亿元，CAGR分别为-33%、24%、25%。

风险提示

产能落地不及预期
客户验证不及预期
LFP正极材料价格回落快于预期
垃圾处置项目建设速度低于预期

估值与财务预测

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	6681	7987	11743	15280
年增长率	1%	20%	47%	30%
归属于母公司的净利润（百万元）	6905	4658	5784	7228
年增长率	-3%	-33%	24%	25%
每股收益（元）	3.78	2.57	3.19	3.99
市盈率（X）	8.17	4.64	3.74	2.99
市净率（X）	1.35	0.43	0.39	0.34