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海螺创业总结

核心内容

海螺创业是一家以环保和新能源业务为核心的公司，其业务涵盖垃圾发电、固危废处理、新能源材料制造及锂电池回收等多个领域。公司持续拓展项目产能，并在新能源材料产业链上加大布局，力求在行业竞争中占据有利地位。目前，公司维持“买入”评级，目标价为10.60港元，现价为7.79港元，预期升幅为33%。

主要观点

1. 业绩表现

   • 2023年上半年，公司实现营收44.4亿元，同比增长16.0%。
   • 归母净利润为18.2亿元，同比下降25.2%，但扣除联营公司影响后，主业归母净利润同比增长1.2%。
   • 经营性现金流同比增长8.0%至9.4亿元，显示出良好的现金流管理能力。

2. 垃圾发电业务

   • 垃圾发电板块表现稳定，上半年运营收入同比增长41.9%至16.7亿元，占比提升至49%。
   • 炉排炉垃圾发电已投运产能达到1437万吨，新增156万吨，总在手产能为574万吨。
   • 垃圾进厂量同比增长35.4%至755.8万吨，但吨上网电量同比下降14度至328度。

3. 新能源业务进展

   • 新能源材料业务持续推进，上半年贡献2963万元营收，盈亏平衡。
   • 正极材料：磷酸铁锂一期项目已于2022年9月投产，H1收入为2963万元，毛利率为19.2%。
   • 负极材料：动力储能电池负极一期项目计划于2023年投产，规划年产5万吨。
   • 锂电池回收：联合川崎重工研发CKB项目，上半年签约3个，预计2023年底投产1.5万吨，期末总产能达13.5万吨。公司计划在5年内实现20个省份全覆盖，2032年底产能达到100万吨以上。
   • 延伸包装容器循环再利用领域，未来3-5年规划建设10个以上生产基地，年处置能力达2千万只。

4. 费用与负债管理

   • 销售费用率与管理费用率基本持平，费用控制良好。
   • 上半年新增负债66.5亿元，财务费用率上升0.8个百分点，但融资成本下降至2.8%。
   • 负债结构优化，资产负债率从2022年的36.9%逐步上升至2025年的40.7%。

5. 财务预测

   • 预计2023-2025年归母净利润分别为39.37亿元、41.06亿元、40.74亿元。
   • 环保主业归母净利润预计分别为9.98亿元、9.56亿元、9.24亿元，增速分别为9.0%、-4.2%、-3.3%。
   • 每股收益预计从2.12元增长至2.40元。

6. 估值与市场

   • PE（市盈率）预计从3.4倍下降至3.0倍。
   • PB（市净率）预计从0.30下降至0.24。
   • 公司在港股通（沪/深）中具有一定的市场关注度。

关键信息

• 投资评级：买入

• 目标价：10.60港元

• 现价：7.79港元

• 预期升幅：33%

• 主要财务指标：

  • 2023年预计营业收入85.51亿元，同比增长8.3%。
  • 2023年预计归母净利润39.37亿元，同比增长2.2%。
  • 2023年预计环保主业归母净利润9.98亿元，同比增长9.0%。
  • 毛利率预计从28.2%下降至27.6%，但经营利润率和净利率有所提升。
  • 2023年每股收益预计为2.32元，每股净资产预计为26.6元。

• 风险提示：

  • 项目建设不及预期。
  • 环保监管力度下降。
  • 海螺水泥盈利大幅下降。

项目与产能拓展

• 上半年新增7个项目，产能增加129万吨。
• 2022H2预计投产7个项目，产能稳步爬坡。
• 新签约2个垃圾发电项目（24万吨年产能），收购2个垃圾发电项目（58万吨年产能）和2个飞灰处置项目。
• 新签约3个厨余垃圾处置项目（年产能5万吨）。

业务布局

• 新能源材料业务包括正极、负极及锂电池回收，规划总产能达50万吨正极+20万吨负极+百万吨锂电池回收。
• 延伸包装容器循环再利用领域，规划年处置能力达2千万只。

市场与行业分析

• 公司以环保和新能源双轮驱动，积极布局新能源产业链。
• 预计未来几年将逐步进入新能源业务验证期，看好其在CKB领域的成本优势。

总结

海螺创业凭借其在环保和新能源领域的双重布局，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。尽管2023年上半年归母净利润有所下降，但环保主业表现稳健，未来有望通过新能源业务的快速增长进一步提升整体业绩。公司良好的现金流管理能力、不断拓展的产能以及在新能源材料领域的领先优势，使其在当前市场环境中具备一定的投资吸引力。