建筑装饰行业专题研究：23H1营收稳健增长，继续看好建筑龙头价值属性-20230911-天风证券-20页_497kb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容概述

2023年上半年，建筑装饰行业整体营收与利润均实现增长，但增速有所放缓。行业整体盈利能力改善，但部分子板块表现分化，部分企业如园林工程仍面临较大压力。随着政策支持和市场预期改善，分析师对下半年行业基本面回暖持乐观态度，并继续看好央企国企、"一带一路"相关公司及装配式建筑龙头。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 营收与利润增长：2023H1，CS建筑板块实现营收43292亿元，同比增长7.21%；归母净利润1094亿元，同比增长4.72%。
• 业绩增速与营收增速差值缩小：板块业绩增速与营收增速差值为-2.49pct，较2022年同期收敛4.1pct，反映公司更加注重营收质量。
• ROE略有下降：2023H1年化ROE（摊薄）为3.21%，同比下降0.02pct，主要受净利率下降影响。
• 现金流改善：2023H1板块CFO净流出同比减少562亿元，预计全年CFO净额仍会回正；投资活动现金净流出1932亿元，较2022H1增加304亿元。

2. 子板块分化

• 盈利增长排名前三：装饰工程（+101.28%）、化工工程（+11.23%）、大基建（+7.12%）。
• 盈利改善显著：装饰工程净利率同比提升0.69pct，设计咨询板块净利率也有所改善。
• 费用控制能力：除园林工程外，其他子板块费用控制能力保持稳健，期间费用率总体下降。
• 资产负债率上升：2023H1建筑板块整体资产负债率76.01%，同比上升0.95pct，央企国企及民企杠杆均上升。

3. 各子板块详细表现

• 装饰工程：营收及利润增长显著，期间费用率下降0.41pct，净利率提升。
• 设计咨询：收入增速9.73%，净利率增速6.87%，板块景气度回升明显。
• 化工工程：收入及利润增速较快，分别为29.29%和-5.6%。
• 国际工程：收入增速11.14%，但净利率下降，费用率上升。
• 园林工程：收入及利润仍为负增长，资产负债率上升，财务费用率高企。
• 中小建企：收入及利润增速有所改善，CFO净流出减少，投资支出增加。
• 大基建：收入及利润增长稳健，资产负债率上升，但费用率变化不大。

4. 未来展望

• H2基本面回暖预期：预计下半年房建与基建投资若有所回升，建筑公司ROE有望改善。
• 政策支持：国企改革政策布局完善，央企提质增效工作加速落实，对提升行业竞争力和利润上缴能力有积极作用。
• 重点推荐方向：建议关注低估值央企蓝筹，以及"一带一路"需求复苏和专业工程领域（如洁净室工程、双碳、钢结构）。

5. 风险提示

• 房建投资增速不及预期：可能影响整体行业盈利表现。
• 基建投资不及预期：建材价格低迷可能对基建投资形成压力。
• 净利率提升不及预期：若央企国企改革提效缓慢，可能对利润和分红造成影响。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 重点标的推荐：
  • 中国交建：评级买入，EPS预计2023E为1.31元，P/E预计2023E为7.16倍
  • 中国中铁：评级买入，EPS预计2023E为1.43元，P/E预计2023E为4.76倍
  • 中国铁建：评级买入，EPS预计2023E为2.19元，P/E预计2023E为4.02倍
  • 中国建筑：评级买入，EPS预计2023E为1.29元，P/E预计2023E为4.40倍
  • 中材国际：评级买入，EPS预计2023E为1.09元，P/E预计2023E为10.44倍
  • 中钢国际：评级买入，EPS预计2023E为0.64元，P/E预计2023E为12.38倍

结论

2023H1建筑装饰行业整体表现稳健，但部分子板块仍面临压力。随着政策支持和市场回暖，预计H2行业基本面将有所改善，建议关注具备抗周期能力和高增长潜力的央企国企及专业工程领域。