建筑装饰行业深度研究_建筑工程行业三季报综述_28页_1mb

建筑装饰行业三季报综述总结

核心内容

2017年1-9月，建筑装饰行业整体表现稳健，营收增速提升，部分子行业存在结构性机遇。尽管行业景气度大概率下行，但大建筑央企、设计行业、钢结构、装修及园林等领域仍表现出亮点。

主要观点

1. 建筑央企资源汇聚效应显著，订单优势明显

• 建筑央企订单增速显著高于行业整体，订单占比逐步提升，预计未来业绩增长稳定。
• 中国建筑、葛洲坝、中国铁建、中国交建等央企订单增速均高于行业平均水平。
• 央企的财务费用在“去杠杆”背景下有所收窄，资产负债率整体下降，但部分公司有息负债增速提升，需关注其偿债能力。

2. 设计行业营收增长显著，毛利率下降

• 设计行业1-9月营收增速达44%，较上半年提升，但毛利率下降3.21个百分点。
• 设计行业面临更激烈的竞争，部分企业因EPC项目和PPP项目中标单价下降，导致毛利率下滑。
• 苏交科、中衡设计等公司通过并购和业务拓展，推动了设计行业的增长。

3. 装修行业增速亮眼，精装修业务受关注

• 广田集团和全筑集团营收增速显著高于行业平均水平，主要受益于恒大等地产龙头的精装修业务推进。
• 东易日盛在三四线城市布局，也表现出较高的增长潜力。

4. 钢结构行业增速提升，但毛利率承压

• 钢结构行业1-9月营收增速为26.94%，较去年同期提升18.3个百分点。
• 由于钢材价格上升，钢结构毛利率普遍下滑，部分公司如东南网架、鸿路钢构因高毛利业务推广而毛利率略有回升。

5. 园林行业营收增长显著，但现金流承压

• 园林行业1-9月营收增速达68.04%，高于行业整体增速，但经营性现金流和投资性现金流总和仍为负。
• 园林企业因承接PPP项目，收款周期延长，需关注其现金流状况。
• 部分园林公司因激进扩张，资产负债率显著上升，需警惕财务风险。

6. 行业毛利率小幅上升，但子行业分化明显

• 建筑行业整体毛利率小幅上升0.38个百分点至10.31%。
• 对外工程、大建筑央企、园林、装饰、地基处理等行业毛利率上升，而钢结构、化学工程、设计行业毛利率下降。

7. 期间费用率上升，园林、设计行业费用率下降

• 建筑行业整体期间费用率上升0.38个百分点至5.79%。
• 园林、设计行业费用率下降明显，主要受益于规模效应及业务结构调整。
• 大建筑央企费用率基本稳定，但研发费用占比提升，推动管理费用率略有上升。

8. 净利率小幅提升，央企净利率仍有释放空间

• 建筑行业整体净利率为3.22%，小幅提升0.03个百分点。
• 园林、地方路桥、对外工程行业净利润增速较高，而设计行业净利率下降。
• 央企净利率普遍低于民营企业，但国改和员工持股等激励措施将推动其提升。

9. 全年业绩预测乐观，部分公司增速显著

• 截至2017年前三季度，41家公司公布了全年业绩预测，其中多数公司预测净利润增长。
• 东南网架、棕榈股份、三维工程等公司预测净利润增速超过100%。
• 部分公司如东方新星、东珠景观净利润增速远超预期。

关键信息

• 行业景气度：建筑行业整体景气度下行，但部分子行业如设计、钢结构、装修和园林仍存在结构性增长机会。
• 订单情况：大建筑央企订单增速显著高于行业，且订单占比逐步提升。
• 毛利率变化：对外工程、大建筑央企、园林、装饰等行业毛利率上升，而钢结构、化学工程、设计行业毛利率下降。
• 费用率变化：期间费用率整体上升，但园林和设计行业费用率下降明显。
• 现金流状况：园林行业现金流状况不佳，需关注其融资能力及回款情况。
• 资产负债率：大建筑央企资产负债率下降，但园林行业资产负债率上升。
• 投资建议：建议关注国改带来的央企估值提升机会及部分民营龙头企业的投资机会。
• 风险提示：固定资产投资加速下行、项目推进不达预期、融资瓶颈等。

推荐关注公司

• 建筑国企：中国建筑、葛洲坝、四川路桥、北方国际、苏交科
• 装饰行业：金螳螂、广田集团、东南网架、全筑集团
• 钢结构行业：杭萧钢构、精工钢构、东南网架、鸿路钢构
• 园林行业：东方园林、铁汉生态、蒙草生态、文科园林、岭南园林

风险提示

• 固定资产投资加速下行
• 项目推进不达预期
• 融资瓶颈可能影响业绩释放