2023年4季度策略：拐点确认，拾级而上-20230911-弘则研究-49页_8mb

2023年4季度策略总结

核心内容

2023年4季度的市场策略分析围绕国内经济底部确认、美国经济基本面与流动性顶部判断以及A股市场结构分化与收敛三个核心议题展开。整体来看，市场在经历了8月大幅调整后，情绪和估值均回到冰点，但随着多个驱动力的逐步改善，市场有望在9月至10月间出现结构性修复。

主要观点

一、国内经济与市场情绪的底部确认

• 经济与市场脱节：市场对经济的感受远弱于实际数据，当前经历的是衰退而非放缓。
• 行业表现分化：规模前20个行业中，一半的行业收入同比下滑，但部分行业如汽车制造业、电力供应等仍保持增长。
• 经济结构性改善：随着开工率数据修复，工业生产有望企稳，且汇率贬值为出口带来一定优势。
• 市场情绪底部：虽然短期经济仍面临挑战，但市场情绪已出现底部迹象，为结构性机会打开空间。

二、美国经济基本面与流动性顶部判断

• 美国经济现状：服务业修复与制造业回落并存，高通胀和高利率是当前经济的基本面特征。
• 通胀与劳动力市场：硬通胀主要来自劳动力供需失衡与服务业需求改善，而库存去化是软着陆的关键。
• 流动性影响：美国流动性紧缩对风险资产形成压力，但随着通胀回落，市场风险偏好有望缓慢回升。
• 半导体投资增长：美国制造业投资大幅增加，尤其在半导体领域，全球企业计划在未来十年内投资超2万亿美元，带动相关产业链复苏。

三、A股市场结构分化与收敛

• 风格轮动明显：7月以来市场情绪较差，但局部热度显著，市场风格出现明显分化。
• 小盘股占优：预计9-10月小盘股仍具优势，市场呈现存量博弈格局。
• 行业景气度与估值：上游行业（如资源品）具备防御性属性，中游行业（如机械设备）在油价反弹背景下具备弹性，下游行业（如社服和传媒）处于困境反转交易框架下。
• 品牌出海趋势：2023年是中国品牌出海的关键年份，随着跨境电商发展和制造业升级，企业正从OEM向品牌出海转变。

关键信息

国内经济数据概览

美国经济与制造业投资

• 美国制造业投资总额达2000亿美元，其中半导体投资占比50%，主要由台积电、英特尔、德州仪器等企业主导。
• 未来十年投资计划：全球半导体企业计划在美国投资超2.1万亿美元，新增高端就业岗位4.4万个。
• 通胀与需求：美国个人消费支出持续增长，显示服务业需求改善，但制造业投资增长可能带动库存周期修复。

A股市场结构分析

• 行业分化：中下游行业（如社服、传媒）具备困境反转机会，中游行业（如机械设备）受益于油价反弹与库存周期修复。
• 估值修复有限：2022年10月后低PB修复基本完成，当前市场整体估值与景气度分布较为平均。
• 全球配置偏离度：A股估值处于全球相对偏离位置，具备一定吸引力。

总结

• 国内经济下行驱动因素逐步缓解，市场情绪底部确认，科技周期、外需、库存周期等多重因素推动经济企稳。
• 美国经济正从高通胀、去库存周期中逐步走出，流动性有望改善，为全球市场提供支撑。
• A股市场结构分化明显，小盘股占优，上游资源品、中游制造及下游社服和传媒行业具备结构性机会。
• 品牌出海趋势显著，为部分制造行业带来增长动能。

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