20180906-华泰证券-芒果超媒-300413.SZ-自制优势和芒果生态构筑成长性_47页_4mb

芒果超媒首次覆盖报告总结

核心内容

芒果超媒（原快乐购）通过收购芒果系优质资产，完成主营业务从电视购物向新媒体全产业链的转型，更名后进入新的发展阶段。公司依托湖南广电资源，构建了涵盖流媒体内容、新媒体平台、互联网信息及电商服务的芒果生态体系，成为A股中具有高成长性和稀缺性的标的。

主要观点

• 公司转型：公司通过收购快乐阳光（芒果TV）、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐，形成新媒体内容与平台的整合，提升整体竞争力。
• 行业增长：在线视频行业在2018~2020年期间预计保持17%的复合增速，主要由用户付费率和ARPU值的提升推动。
• 内容为王：内容制作能力成为视频平台竞争的关键因素，头部内容带动广告和会员收入，同时推动平台效应。
• 芒果TV优势：芒果TV凭借强大的自制能力，成为行业第四大平台，通过内容供血提升会员付费、广告及泛娱乐业务。

关键信息

财务数据与业绩预测

• 2018~2020年EPS：预计为1.15元、1.51元、1.84元。
• 2018~2020年归母净利润：预计为11.34亿元、14.94亿元、18.25亿元。
• 业绩增长：2018年备考归母净利润为8.15亿元，预计18~20年增长率为39%、32%、22%。

收购详情

• 交易规模：达115.5亿元，其中快乐阳光（芒果TV）为主要标的。
• 发行价格：19.61元/股，发行股份5.89亿股。
• 配套资金：不超过20亿元，用于版权库扩建和多屏播出平台建设。

芒果TV业务

• 版权库扩建：采购250集年度重点卫视剧的网络独家版权，预计税后IRR为82.82%，静态回收期为2.29年。
• 云存储平台：总投资81,977万元，提升用户观看体验。
• 业绩承诺：标的公司承诺净利润合计分别为5.22亿元、8.75亿元、10.94亿元、14.95亿元，复合增速达42.05%。

行业分析

• 用户付费增长：2018~2020年用户付费市场规模预计分别为308亿元、398亿元、492亿元，复合增速17%。
• 付费率提升：从2017年的22.5%预计到2020年的33%。
• ARPU值提升：从2017年的12元预计到2020年的249元。
• 广告收入：预计2018~2020年广告市场规模分别为416亿元、499亿元、609亿元，增速从30%逐步降至8%。
• 内容成本：头部内容价格持续上涨，但联合限价声明有望缓解外购剧成本压力。

内容布局

• 自制内容：芒果TV依托湖南卫视的制作力量，强化综艺内容，带动会员付费和广告收入。
• 内容要素：湖南台作为老牌综艺大台，为芒果TV提供丰富的内容资源。
• 内容生态：通过收购五家标的公司，构建内容生态圈，涵盖综艺、影视、游戏、艺人等多领域。

风险提示

• 自制综艺表现：若重点自制综艺点击量或招商不达预期，将影响公司收入。
• 内容成本控制：若内容成本消化不达预期，可能影响公司盈利。

估值与投资建议

• 合理价格区间：40.25~44.85元。
• PE估值：18年PE估值35~39X，对应目标价。
• PEG估值法：保守给予18年PEG在1X左右，对应PE估值。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。

附录：公司基本信息

经营预测指标

总结

芒果超媒通过整合芒果生态，强化内容制作能力，布局新媒体全产业链，展现出强大的成长潜力。行业在用户付费和ARPU值提升的驱动下，预计保持17%的复合增长，公司有望凭借自制内容和平台效应，实现业绩快速增长，成为A股中稀缺的成长型标的。