20210501-天风证券-绿城管理控股-09979.HK-Q1订单完成20年40_+_全年订单有望稳增长_2页_370kb

报告摘要

绿城管理控股在2021年第一季度实现了显著的订单增长，新拓代建项目的合约建筑面积为902万方，占2020年全年完成指标的48.3%；代建费预估为23.4亿元，占2020年全年完成指标的40.3%。这一表现表明公司一季度订单完成情况超出了去年全年目标的40%。

订单增长显著：2021年一季度订单完成情况超出2020年全年目标的40%，显示公司业务拓展能力强。
订单增速与调控反相关：代建业务在房地产市场调控严厉时具备反周期性特征，预计未来订单增速将受益于调控政策。
政府代建业务潜力大：随着租赁住房、保障房、人才住房等公共住房建设力度的提升，政府代建业务有望成为新的增长点。
轻资产模式优势：公司采用轻资产模式，具有良好的现金流和高分红特性，增强了抗风险能力。
盈利预测与估值：预计2021-2023年归母净利润分别为5.6亿、7.0亿、8.8亿元，同比增长分别为26.5%、26.5%、24.9%。2021年PE为13.76X，2022年PE为10.92X，2023年PE为8.91X。基于PE=14X，公司目标价为6.36港元/股。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,993.89	1,812.98	2,678.80	3,384.57	3,972.80
增长率(%)	34.6	-9.1	47.8	26.3	17.4
EBITDA(百万元)	559.98	523.67	789.20	990.15	1,212.80
归母净利润(百万元)	324.77	439.33	555.75	703.21	878.26
增长率(%)	-3.0	35.3	26.5	26.5	24.9
净利率	18.6%	22.7%	22.1%	22.1%	23.1%
ROE	20.0%	14.3%	16.3%	19.1%	22.0%
EPS(元/股)	0.19	0.26	0.30	0.38	0.47
市盈率(P/E)	22.01	19.80	13.76	10.92	8.91
市净率(P/B)	4.85	2.63	2.39	2.22	2.04