20250330-中国银河-运营商行业2024年报点评_业绩与股息双升_CAPEX新周期迎大空间_13页_2mb

运营商行业2024年报点评总结

核心内容

2024年，中国三大电信运营商（中国移动、中国联通、中国电信）在营收和盈利能力方面均表现出色，整体业绩稳中有进。尽管面临宏观经济波动和行业结构性压力，三大运营商仍实现了稳健增长，净利润增速高于营收增速，展现出较强的盈利能力和经营韧性。

主要观点

• 业绩增长与盈利能力提升：三大运营商2024年营收分别增长3.12%、4.56%、3.10%，归母净利润分别增长5.01%、10.49%、8.43%。整体来看，运营商在收入增长的同时，盈利能力持续增强。
• CAPEX结构优化，向算力侧倾斜：资本开支整体呈现下降趋势，但结构上向算力和云业务倾斜。2025年资本开支计划进一步削减，其中中国电信、中国联通、中国移动分别下降10.6%、10.4%、8.5%。算力投资成为增长亮点，智能算力规模显著提升。
• 云业务成为第二增长曲线：三大运营商云业务收入均实现双位数增长，其中移动云增长20.4%，天翼云增长17.1%，联通云增长17.1%。云业务在整体收入结构中的占比持续上升，成为推动收入增长的重要引擎。
• “AI+”行动计划持续推进：运营商通过加大算力基础设施投入，积极布局AI大模型、5G专网、数据要素等新兴领域，推动新旧动能转换。
• 分红派息率提升，投资价值显现：2024年三大运营商分红派息率分别为73%、72%、60%，预计未来有望继续提升，增强市场吸引力。
• 研发投入增加，技术积累加快：运营商在研发方面持续投入，研发费用率同比上升，推动数智化转型和技术创新。

关键信息

营收与利润表现

• 中国移动：营收10,407.59亿元（+3.12%），归母净利润1,383.73亿元（+5.01%）。
• 中国联通：营收3,895.89亿元（+4.56%），归母净利润90.3亿元（+10.49%）。
• 中国电信：营收5,235.69亿元（+3.10%），归母净利润330.12亿元（+8.43%）。

资本开支与结构变化

• 2024年资本开支分别为：中国移动1,640亿元（-9.0%）、中国联通614亿元（-17.0%）、中国电信935亿元（-5.4%）。
• 资本开支占营收比分别为15.8%、15.8%、17.9%。
• 2025年资本开支计划：中国电信836亿元（-10.6%）、中国联通550亿元（-10.4%）、中国移动1,512亿元（-8.5%）。
• 资本开支结构向算力和云业务倾斜，算力投资同比增长20%以上。

算力与云业务发展

• 中国移动：智能算力规模达19.6EFLOPS，建成400G全光骨干网，布局13个智算中心节点。
• 中国联通：全网智算算力达10EFLOPS，建成“新八纵八横”国家骨干网，部署算力智联网AINet。
• 中国电信：智能算力新增10EFLOPS，累计达21EFLOPS，建成京津冀、长三角全液冷万卡池，承载大模型训练任务。

云业务收入增长

• 移动云：收入达1,004亿元（+20.4%）。
• 联通云：收入达686亿元（+17.1%）。
• 天翼云：收入达1,139亿元（+17.1%）。
• 云业务占第二曲线总收入比例分别为77.71%、83.16%、48.02%，合计占比64.57%。

其他新兴业务增长

• 物联网：收入增长13.3%。
• 大数据：收入增长69.2%。
• 政企市场：中国移动政企市场收入增长8.8%，客户数达3,259万家。

投资建议

建议重点关注中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H），因其在营收高基数背景下仍具备中长期成长性，算力新基建赋能新质生产力，助力5G-A/6G研发升级。

风险提示

1. 国内外政策和技术摩擦的不确定性风险。
2. 5G及算力网络规模化商用推进不及预期的风险。
3. AIGC应用推广不及预期的风险。

结构分析

营收与利润结构

• 三大运营商收入结构持续优化，战略性新兴业务贡献显著。
• 毛利率和EBITDA占营收比稳中有升，盈利能力增强。

研发投入与费用控制

• 研发费用率整体上升，尤其是中国联通和中国电信。
• 销售费用占营收比小幅提升，主要由于营销拓展力度加大。
• 其他期间费用保持良好管控，费用率整体稳中有降。

图表与数据支持

• 图1：三大运营商营业收入规模不断提升。
• 图2：三大运营商营收增速情况。
• 图3：三大运营商利润规模持续提升。
• 图4：利润增速高于营收增速。
• 图5：毛利率企稳回升。
• 图6：研发费用率同比提升。
• 图7：EBITDA占营收比保持平稳。
• 图8：5G设备折旧时间延长，占营收比下降。
• 图9：中国联通资本支出和增速持续放缓。
• 图10：中国联通资本支出结构优化。
• 图11：中国电信资本支出和增速有望放缓。
• 图12：中国电信资本支出投入产业数字化。
• 图13：中国移动资本支出和增速有望放缓。
• 图14：中国移动资本支出向算力倾斜。
• 图15：三大运营商占据国内IDC市场近50%。
• 图16：三大运营商数据中心机架数量达97万个。
• 图17：2023年中国公有云IaaS厂商市场占比格局。
• 图18：中国云计算市场规模及增速。
• 图19：运营商云计算业务保持较高增速。
• 图20：运营商新兴业务和电信业务维持较快增速。
• 图21：云计算、大数据、物联网业务收入高速增长。
• 图22：政企市场及产数业务创造增收新引擎。
• 图23：创新云业务增速稳定，云业务态势向好。

分析师与联系信息

• 分析师：赵良毕、赵中兴。
• 研究助理：刘璐。
• 联系信息：详见文档末尾表格。

评级标准

• 评级标准基于行业指数或公司股价相对基准指数的表现，包括沪深300、恒生指数等。
• 评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避等。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 银河证券对报告内容的准确性与完整性不作担保。
• 投资者应自行判断，谨慎使用。

总结

运营商行业在2024年展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，同时通过资本开支结构优化，向算力和云业务倾斜，推动新旧动能转换。云业务成为主要增长点，收入增速显著。研发投入持续增加，技术积累加快，助力数智化转型。未来，运营商在算力新基建和AI应用方面具备较大发展空间，投资价值凸显。