深度报告-20230303-国信证券-国信通信∙运营商专题_数字经济时代运营商的业绩弹性与价值重估_56页_1mb

国信通信·运营商专题总结

核心内容

本报告聚焦于数字经济时代运营商的业绩弹性与价值重估，重点分析了运营商在新兴业务领域的增长潜力、成本结构的变化趋势、以及未来在算力网络与数据要素方面的布局。

主要观点

• 运营商进入转型期：在数字经济背景下，运营商正从传统2C业务向2B业务拓展，云计算、大数据、物联网等新兴业务快速增长，成为盈利增长的重要驱动力。
• 资本开支趋缓：随着5G建设进入中后期，运营商资本开支增长放缓，未来三年内资本开支占比将降至20%以内，有助于利润增长的稳定性。
• 盈利模型变化：运营商的盈利结构由传统通信服务收入向新兴业务收入转变，新兴业务收入占比提升，推动整体盈利能力增长。
• 估值体系重构：在政策支持和业务转型的背景下，运营商的估值体系需重新评估，通过PB-ROE、类债模型、分步估值等方法，运营商估值提升空间显著。
• 行业竞争趋于理性：随着市场趋于饱和，运营商之间的竞争由价格战向服务质量、创新能力和差异化服务转变，销售费用率下降，降本增效成为趋势。
• 算力网络成为关键：算力网络作为数字经济的重要基础设施，运营商通过布局“东数西算”工程，优化算力资源调度，提升资源利用效率。
• 数据要素成为新增长点：数据作为新型生产要素，对GDP、行业产出和企业效益产生显著影响，运营商在数据要素市场中扮演重要角色，提供数据资源和数据服务。

关键信息

收入端分析

• 2C业务趋于稳定：移动用户数增长放缓，ARPU值逐步企稳甚至回升，运营商通过增值服务提升收入。
• 2B业务快速增长：政企信息化、云计算、IDC、物联网等新兴业务发展迅速，尤其是中国联通，新兴业务收入占比超过20%。
• 云业务发展迅猛：移动云、天翼云、联通云等云服务商在2021年收入增速分别为114%、102%和46.30%，显示出强劲的增长势头。
• 算力网络推动业务增长：算力网络将数据中心与边缘计算结合，提升资源调度效率，推动算力资源的高效利用。

成本端分析

• 资本开支趋于稳定：运营商资本开支增速放缓，未来三年将呈下降趋势，有助于利润增长。
• 折旧成本可控：资本开支形成固定资产后，折旧率稳定，2021年折旧及摊销占比在20%-25%之间。
• 运营支撑成本下降：通过共建共享模式，降低单个运营商的维护成本，提升资源利用效率。

费用端分析

• 销售费用率下降：运营商通过优化渠道、提升服务质量，销售费用率持续下降。
• 研发投入加大：为推动新兴业务发展，运营商持续增加研发费用，提升技术竞争力。

运营商经营对比

• 中国移动：用户规模和网络覆盖领先，ARPU值稳定，新兴业务发展迅速。
• 中国电信：云网建设领先，IDC业务规模最大，政企客户资源丰富。
• 中国联通：政企客户拓展迅速，大数据业务领先，研发投入增长显著。

估值探讨

• 多种估值方法：包括PB-ROE、类债、分步估值、股利贴现模型等，运营商估值提升空间大。
• 投资建议：运营商作为数字经济的核心参与者，具有较高的配置价值，建议重点关注。

风险提示

• 5G发展不及预期
• 新兴业务发展不及预期
• 行业竞争加剧
• 估值结果不准确风险

未来展望

• 算力网络：将推动算力资源的高效调度，提升运营商在数字经济中的地位。
• 数据要素市场：运营商在数据要素市场中具有重要角色，未来将通过数据服务和资源提供，进一步提升盈利能力和市场竞争力。
• 政企市场：运营商通过提供定制化解决方案，提升政企业务收入，成为业务增长的重要来源。

结论

运营商在数字经济时代正迎来新的发展机遇，通过转型2B业务、加大研发投入、优化成本结构，提升盈利能力和估值水平。未来，随着算力网络和数据要素市场的进一步发展，运营商将在产业数字化进程中发挥更加重要的作用。