20250330-天风证券-美的集团-000333.SZ-出口驱动增长_分红加码+回购注销彰显发展信心_3页_724kb

报告摘要

美的集团（000333）总结

核心内容

美的集团在2024年实现了稳健增长，营业收入达到4091亿元，同比增长9.5%；归母净利润为385亿元，同比增长14.3%。公司展现了强劲的盈利能力与股东回报能力，现金分红比例高达69.3%，并计划在2025-2027年持续实施两次现金分红，以现金方式分配的利润不少于年均可分配利润的30%，现金分红比例不低于60%。同时，公司拟回购不低于50亿元且不超过100亿元的股份，其中70%以上将用于注销，以减少注册资本，进一步彰显公司对自身发展的信心。

主要观点

增长驱动因素：家电出口成为增长的重要引擎，2024年家电业务收入达2695亿元，同比增长9.4%；ToB业务趋势向好，全年收入1045亿元，同比增长6.9%。
细分业务表现：
- 智能建筑科技同比增长10%
- 新能源及工业技术同比增长21%
- 机器人与自动化同比下降8%
盈利能力提升：2024年公司主营毛利率为26.4%，同比增长0.7个百分点；归母净利率为9.4%，同比增长0.4个百分点。
费用控制：销售费用率同比上升0.9个百分点至9.5%，管理费用率下降0.1个百分点至3.5%，研发费用率上升0.1个百分点至4.0%，财务费用率上升0.1个百分点至-0.8%。
现金流管理：公司2024年经营活动产生的现金流量净额为605亿元，同比增长4.5%，现金流状况良好。
投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为429/469/508亿元，对应PE分别为13.7x/12.6x/11.6x，显示估值持续走低，但盈利增长预期良好。

关键信息

财务数据与估值（单位：亿元）

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入	373.71	409.08	442.75	474.05	505.41
归母净利润	33.72	38.54	42.90	46.91	50.76
PE	17.46	15.28	13.73	12.55	11.60
PB	3.62	2.72	2.55	2.33	2.13
EV/EBITDA	4.46	5.94	8.00	6.32	5.75

股东回报与资本运作

拟每10股派息35元，现金分红总额267亿元，分红比例69.3%
推出2025-2027年股东回报规划，每年实施两次现金分红
股东回报比例要求：现金分红不低于年均可分配利润的30%，现金分红比例不低于60%

资产负债情况

资产负债率：2023年64.14%，2024年62.33%，预计2025年下降至55.76%
净负债率：2023年-5.19%，2024年-24.59%，预计2025年下降至-26.84%
流动比率：2023年1.12，2024年1.11，预计2025年提升至1.24
速动比率：2023年0.93，2024年0.93，预计2025年提升至1.06

现金流与资产结构

经营活动现金流：2024年为605亿元，同比增长4.5%
货币资金：2023年81.67亿元，2024年140.41亿元，预计2025年有所下降
其他流动负债：2024年为904亿元，同比和环比分别增长27%和3%
合同负债：2024年为493亿元，同比和环比分别增长18%和31%

风险提示

原材料价格上涨的风险
房地产市场波动的风险
市场竞争加剧的风险
海外品牌和品类拓展不及预期的风险

投资建议

行业地位：在白电业务上具有明显龙头优势
业务发展：
- 家电业务：国内以旧换新政策有望拉动需求，发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，2025年海外OBM业务占比有望提升
- ToB业务：趋势改善，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，伴随规模扩张逐步优化盈利能力
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为429/469/508亿元，对应PE分别为13.7x/12.6x/11.6x，维持“买入”评级

作者信息

分析师：孙谦、赵嘉宁
执业证书编号：S1110521050004、S1110524070003
联系方式：sunqiana@tfzq.com、zhaojianing@tfzq.com