20181024-光大证券-罗莱生活-002293.SZ-2018年三季报点评_Q3业绩增长放缓_多项业务模式调整拖累收入_6页_1mb

罗莱生活（002293.SZ）2018年三季报点评总结

核心内容

罗莱生活2018年三季报显示，公司Q3业绩增速放缓至个位数，主要受到线上线下业务模式调整的影响。尽管收入增长略低于预期，但归母净利润仍保持增长，主要受益于投资收益、政府补助及少数股东损益减少等因素。分析师维持“买入”评级，认为公司长期战略调整将有助于强化龙头地位，未来2~3年仍有望实现稳定增长。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度公司营业收入34.52亿元，同比增长8.45%；归母净利润3.77亿元，同比增长21.44%；扣非净利润同比下降5.10%。
• 收入增长放缓：Q3单季度收入增速降至4.46%，低于前一季度，主要由于业务模式调整和终端消费疲软。
• 利润增长：净利润增长主要来自非经常性损益增加，包括出售联营子公司及委托理财收益，但扣非净利润下滑表明主营业务压力较大。
• 业务模式调整：
  • 线上业务：LOVO品牌独立运营，主打性价比，与主品牌罗莱区隔，可能影响主品牌引流效果，导致线上收入下滑。
  • 线下业务：表现优于线上，Q3预计增长高个位数，但加盟商订货模式调整带来一定的收入确认压力。
• 财务状况：
  • 毛利率：18年前三季度毛利率略降至43.40%，Q3下降主要因业务模式调整。
  • 费用率：期间费用率略升至30.62%，销售费用率上升，管理费用率下降，财务费用率下降。
  • 现金流出：前三季度经营活动现金流净流出增加，主要因存货和应收账款增加。
  • 资产负债情况：公司存货、应收账款等资产增加，但流动比率和速动比率均有所改善。
• 未来展望：预计全年收入增速略放缓，但净利润增长20%以上，公司继续推进战略调整，未来有望实现收入回升。

关键信息

收入与利润表现

• 2018年前三季度收入：34.52亿元（+8.45%）
• 2018年前三季度归母净利润：3.77亿元（+21.44%）
• 2018年前三季度扣非净利润：2.85亿元（-5.10%）
• 预计2018年全年归母净利润增长20%~30%

财务指标

• 毛利率：43.40%（-0.86PCT）
• 期间费用率：30.62%（+0.09PCT）
• 存货：14.07亿元（+37.68%）
• 应收账款：5.81亿元（+20.81%）
• 投资收益：9524万元（+249.60%）
• 营业外收入：3993万元（+142.96%）
• 经营活动现金流净流出：-2.05亿元（较去年同期下降）

估值与评级

• 当前价：8.80元
• 2018年PE：12倍
• 2018年EPS：0.51元（略低于预期）
• 分析师评级：买入（维持）

风险提示

• 终端消费疲软
• LOVO品牌流量增长不及预期
• 电商平台竞争风险
• 费用控制不及预期
• 汇率波动影响LEXINGTON业绩

业绩预测与估值指标

业务模式调整影响

• 线上：LOVO品牌独立运营，主打“互联网直卖床品”，削弱主品牌引流作用，预计Q3线上收入下滑。
• 线下：加盟商政策调整，给予撤销订单权利，鼓励灵活调节，可能影响收入确认。
• 终端零售：Q3零售端仍保持10%以上增长，老店增长在高个位数，表现相对良性。

战略与未来展望

• 公司持续推进主品牌强化，计划未来2~3年保持10%左右的外延开店增速。
• 预计业务模式调整到位后，收入增速将回升。
• 长期来看，公司龙头地位稳固，未来增长潜力较大。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，且估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观出具，基于合法合规信息，不与推荐意见直接或间接相关。报告内容不构成任何投资建议，投资者应自行承担风险。

特别声明

本报告仅供光大证券客户使用，未经授权不得复制、分发或引用。光大证券及其附属机构可能持有报告中提及公司证券头寸，存在潜在利益冲突，报告内容不构成最终操作建议。