罗莱生活2018年中报总结
核心内容概述
罗莱生活（002293）在2018年上半年实现了营业收入和归母净利润的双增长，其中营业收入同比增长10.87%至21.97亿元，归母净利润同比增长35.14%至2.18亿元。公司通过优化财务结构、加强渠道建设及提升品牌影响力，推动了业绩的稳步提升。
主要观点
- 业绩增长显著：公司上半年营业收入和归母净利润均实现同比增长，其中归母净利润增速高于营收增速，主要得益于汇兑损失减少和政府补助增加。
- 家纺业务主导增长：家纺业务占公司整体收入的80%以上，上半年同比增长12.99%至18.08亿元，主要受益于下游零售回暖和线下渠道表现优于一季度。
- 渠道建设强化：公司采取“大店策略”，上半年新增65个300平方米以上的旗舰店，同时加大渠道下沉力度，净增面积超过3万平方米。
- 线上品牌LOVO表现亮眼：LOVO通过调整战略定位，减少中间环节，提升消费者亲和度，在电商平台中表现突出。
- 家具业务拓展初见成效：Lexington上半年收入小幅增长2%至3.34亿元，公司正通过开放经销商体系和建立家居生活馆等方式拓展中国市场。
- 激励机制升级：公司推出限制性股票激励计划，拟授予1405万股，涵盖高级管理人员和核心技术人员，旨在提升员工积极性与公司增长动力。
- 财务指标改善：公司财务费用同比减少94.23%，营业外收入增长显著，公司现金流状况良好，未来增长潜力值得期待。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2018年上半年 |
同比变化 |
| 营业收入 |
21.97亿元 |
+10.87% |
| 归母净利润 |
2.18亿元 |
+35.14% |
| 扣非后归母净利润 |
1.91亿元 |
+21.68% |
| 营业外收入 |
1969.5万元 |
+22.71倍 |
| 财务费用 |
-2136.06万元 |
-94.23% |
投资建议
- 盈利预测：预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为54.68亿元、64.28亿元、75.12亿元，归母净利润分别为5.17亿元、6.31亿元、7.36亿元，EPS分别为0.69元、0.85元、0.99元，对应PE分别为16.58倍、13.58倍、11.64倍。
- 首次覆盖，给予“增持”评级：公司基本面稳健，业务拓展积极，具备长期增长潜力。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 家具业务拓展不及预期
- 终端消费疲软，市场反馈不如预期
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
3220.77 |
3578.29 |
4013.09 |
4597.20 |
| 货币资金 |
430.52 |
408.06 |
533.78 |
762.13 |
| 应收及预付 |
613.44 |
810.56 |
922.09 |
1056.88 |
| 存货 |
1006.97 |
1189.83 |
1387.39 |
1608.36 |
| 资产总计 |
4588.16 |
5129.21 |
5746.55 |
6484.99 |
| 负债合计 |
1435.44 |
1670.19 |
1871.42 |
2095.97 |
| 归属母公司股东权益 |
3005.01 |
3274.98 |
3644.95 |
4105.92 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
4661.85 |
5467.75 |
6428.32 |
7512.11 |
| 营业成本 |
2635.59 |
3059.57 |
3593.23 |
4195.72 |
| 营业利润 |
526.41 |
648.29 |
799.29 |
933.96 |
| 归属母公司净利润 |
427.88 |
516.68 |
630.79 |
735.88 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
398.33 |
419.59 |
590.25 |
685.28 |
| 投资活动现金流 |
-820.61 |
-187.63 |
-196.00 |
-174.31 |
| 筹资活动现金流 |
-208.45 |
-254.43 |
-268.53 |
-282.63 |
| 现金净增加额 |
-630.73 |
-22.47 |
125.73 |
228.34 |
主要财务比率
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长 |
47.89% |
17.29% |
17.57% |
16.86% |
| 营业利润增长 |
34.62% |
23.15% |
23.29% |
16.85% |
| 归母净利润增长 |
34.85% |
20.75% |
22.08% |
16.66% |
| 毛利率 |
43.46% |
44.04% |
44.10% |
44.15% |
| 净利率 |
9.18% |
9.45% |
9.81% |
9.80% |
| ROE |
14.24% |
15.78% |
17.31% |
17.92% |
| ROIC |
11.04% |
12.22% |
13.48% |
14.09% |
| 资产负债率 |
31.29% |
32.56% |
32.57% |
32.32% |
| P/E |
20.02 |
16.58 |
13.58 |
11.64 |
| P/B |
2.85 |
2.62 |
2.35 |
2.09 |
| EV/EBITDA |
12.34 |
11.24 |
9.15 |
7.70 |
总结
罗莱生活2018年上半年业绩稳健增长，得益于财务费用的大幅下降和政府补助的增加。家纺业务作为主要增长引擎，线上品牌LOVO表现突出，公司渠道建设积极，推动业务扩张。同时，家具业务Lexington逐步打开中国市场，公司通过品牌零售策略增强市场影响力。公司推出激励计划，旨在提升员工积极性和公司运营效率。财务数据表明公司具备良好的盈利能力和偿债能力，现金流状况改善，未来增长潜力较大。东方财富证券首次覆盖公司，给予“增持”评级，但需关注原材料价格波动、家具业务拓展及终端消费疲软等潜在风险。