20180610-招商证券-债市每周观点_纠结行情如何破局__13页_893kb

债券市场定期报告总结（2018年6月10日）

一、核心内容概述

本报告主要分析了2018年6月10日当周债券市场的走势及未来趋势，重点探讨了利率债、信用债及衍生品市场的表现与策略建议，同时结合宏观经济、政策导向和市场情绪进行多维度解读。

二、主要观点与关键信息

1. 利率债策略分析

• 利率下行支撑逻辑未被破坏：尽管利率已下行不少，但基金持有利率债久期水平仍维持在1.5~2年之间，表明市场整体仍处于“踏空”状态，交易结构尚未对利率上行形成制约。
• “变相资产荒”现象显现：银行非标资产存量压缩导致资产增速低于负债增速，形成“变相资产荒”，进一步支撑利率债需求。
• 金融监管与宽货币需求：金融监管带来的融资约束对实体经济造成冲击，需要宽货币对冲。
• 国债期货策略：
  • 推荐做多TF/T1809基差，因当前基差处于历史低位，预计资金面边际改善将推动基差走扩。
  • 建议采取“多2手TF1809，空1手T1809”的跨品种策略，以择机做陡收益率曲线。

2. 信用债市场观察

• 信用风险持续发酵：民企信用风险加剧，融资缺口难以填补，信用市场调整或将延续。
• 信用债一级市场疲弱：新债发行规模持续低于到期量，净融资处于负区间，显示市场配置意愿低迷。
• 二级市场承压明显：收益率曲线整体上行，低等级品种抛压较大，等级利差持续走阔。
• 建议配置策略：回避低等级主体，高等级中适当配置中等久期个券，以降低信用风险。

3. 可转债市场展望

• 科技类转债值得关注：战略配售基金将发行，主要投向独角兽及通过CDR回归的科技企业，对科技股估值提振作用显著。
• 政策与产业双驱动：科技创新政策逐步落地，科技股风险偏好上行，研发支出快速增长，相关转债有望受益。
• 市场表现分化：本周转债市场整体下行，但科技类个券表现相对较好，如万信转债、永东转债等。
• 风险提示：正股股价不及预期、基本面超预期、股市风格转换、转债估值压缩。

4. 宏观与市场影响因素

• 经济韧性与需求来源不明：虽然高频指标显示经济热度回升，但终端需求（如基建、消费）仍处降温阶段，融资约束加剧。
• 外需支撑存在隐忧：美债期限利差与ISM制造业PMI出现背离，外需内生滑落风险值得关注。
• 通胀与利率脱钩：当前利率运行受PPI主导，未来6-7月PPI或见顶回落，名义增长的“逆风期”将结束。
• 地方债供给压力：地方债发行节奏延后，供给量可能边际增加，但旨在缓释地方政府融资缺口，若引发利率上行则与政策初衷相悖。

三、市场趋势与策略建议

利率债策略

• 做多基差：TF/T1809合约净基差处于历史低位，预计在宽货币环境下将有所走扩。
• 跨品种操作：推荐“多2手TF1809，空1手T1809”的策略，以捕捉收益率曲线变陡机会。

信用债策略

• 谨慎配置：建议回避低等级主体，关注高等级中等久期个券。
• 关注风险传导：信用风险担忧加剧，再融资压力与配置弱化形成负向循环，需警惕信用风险敞口扩大。

可转债策略

• 关注科技类个券：科技企业受益于政策与市场情绪，相关转债价格有望上涨。
• 资金流入预期：普通投资者可通过购买战略配售基金获取独角兽上市收益，带来新增资金。

四、风险提示

• 利率债：铜金比攀升、外需变化、通胀预期波动等可能影响利率走势。
• 信用债：民企信用风险、融资渠道收窄、流动性压力等可能引发市场进一步调整。
• 可转债：正股表现、市场风格转换、估值压缩等风险需警惕。

五、分析师信息

• 谭卓：招商证券研发中心债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：均为招商证券债券研究团队的研究助理，具备丰富的研究经验与学术背景。

六、信用评分符号与定义

七、重要声明

本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，内容仅供参考，不构成投资建议。报告内容可能受利益冲突影响，投资者需自行判断。未经授权，不得翻版、复制、引用或转载。