20130329-申万宏源-新发信用债个券资质点评及推荐周报_32页_577kb

信用债个券资质点评及推荐周报总结

一、核心内容概览

2013年3月29日发布的信用债个券资质点评及推荐周报，回顾了上周新发信用债的市场表现，并对本周发行的12支中票和1支公司债进行了详细分析。整体信用债供给较上周有所减少，共计881亿元。市场环境偏弱，收益率基本在发行票面附近徘徊，资质较好的券种市场接受度较高，而资质较差的券种收益率鲜有低于票面利率。

二、主要观点与关键信息

1. 债券发行情况

• 短融：37支，共316亿
• 公司债：6支，共103.6亿
• 企业债：6支，共107亿
• 中票：25支，共262.8亿
• 总计：881亿，较上周减少

2. 债券点评

• 13字通MTN1：地方国有企业，行业景气较好，盈利稳定，给予银行“中性”评级（A），保险“中性”评级（B），基金/券商“中性”评级（C）。
• 13天隆集MTN1：民营煤炭企业，利润率稳定，但市场接受度一般，给予银行“中性”评级（A），保险“回避”评级（B-），基金/券商“回避”评级（C-）。
• 13通综投MTN1：民营企业，主营业务盈利较弱，投资收益波动大，给予银行“中性”评级（A），保险“回避”评级（B-），基金/券商“回避”评级（C-）。
• 13荣盛MTN1：民营企业，化纤行业不景气，盈利能力下滑，给予银行“中性”评级（A），保险“回避”评级（B-），基金/券商“回避”评级（C-）。
• 13铁二股MTN1：铁路背景雄厚，自身偿债能力较弱，给予银行“中性”评级（A），保险“回避”评级（B-），基金/券商“回避”评级（C-）。
• 13新传媒MTN1：传媒行业国有龙头，盈利一般，但行业和背景因素较好，给予银行“中性”评级（A），保险“中性”评级（B），基金/券商“中性”评级（C）。
• 13杭经开MTN1：开发区背景较好，但现金流较弱，给予银行“中性”评级（A），保险“回避”评级（B-），基金/券商“回避”评级（C-）。
• 13张江MTN2：浦东区政府背景好，自身资质弱，给予银行“中性”评级（A），保险“中性”评级（B），基金/券商“中性”评级（C）。
• 13渝路桥MTN1：公路行业收入稳定，但长债规模偏大，给予银行“中性”评级（A），保险“回避”评级（B-），基金/券商“回避”评级（C-）。
• 13赣铁投MTN1：省级国有企业，对政府补贴依赖大，给予银行“中性”评级（A），保险“回避”评级（B-），基金/券商“回避”评级（C-）。
• 12莱士债：行业龙头，盈利稳定，给予银行“中性”评级（A），保险“中性”评级（B），基金/券商“中性”评级（C）。

三、行业与财务资质分析

1. 宇通MTN1（13字通MTN1）

• 发行人背景：地方国有企业，主营大中型客车制造和工程机械业务，技术领先。
• 行业观点：客车行业与宏观经济高度相关，未来将加快结构调整和产业升级。
• 财务资质：
  • 公司规模较大，盈利能力较强，但债务规模大、增速快，子公司经营波动影响现金流。
  • 资产负债率较高，短期偿债压力大，但流动性较好。
• 评级结果：银行“中性”（A），保险“中性”（B），基金/券商“中性”（C）。

2. 天隆集MTN1（13天隆集MTN1）

• 发行人背景：民营企业，主营煤炭开采与销售，11年以来利润率稳定。
• 行业观点：煤炭行业是能源消费主体，长期增长稳定，但增速放缓。
• 财务资质：
  • 资产负债率低，债务压力小。
  • 经营现金流覆盖短期债务，盈利对长期债务覆盖较好。
• 评级结果：银行“中性”（A），保险“回避”（B-），基金/券商“回避”（C-）。

3. 通综投MTN1（13通综投MTN1）

• 发行人背景：民营企业，主营软件、高新电子制造、新能源及创业投资。
• 行业观点：软件行业增速放缓，光伏行业不景气。
• 财务资质：
  • 投资收益占比大，盈利不稳定。
  • 资产负债率不高，但债务增长快，现金流保障不稳定。
• 评级结果：银行“中性”（A），保险“回避”（B-），基金/券商“回避”（C-）。

4. 荣盛MTN1（13荣盛MTN1）

• 发行人背景：民营企业，化纤行业龙头，产业链完整。
• 行业观点：化纤行业为典型周期性行业，PTA和PET价格下跌，盈利压力大。
• 财务资质：
  • 资产负债率较高，有息债务压力大。
  • 盈利能力明显下滑，资本支出压力大。
• 评级结果：银行“中性”（A），保险“回避”（B-），基金/券商“回避”（C-）。

5. 哈投集MTN1（13哈投集MTN1）

• 发行人背景：国有独资，主营供热、供排水、证券业务，政府资源支持。
• 行业观点：供热行业逐步市场化，证券行业预计迎来增长。
• 财务资质：
  • 营收和利润下降，盈利能力减弱。
  • 短期偿债能力一般，长期偿债能力有所改善。
• 评级结果：银行“中性”（A），保险“回避”（B-），基金/券商“中性”（C）。

6. 杭经开MTN1（13杭经开MTN1）

• 发行人背景：国有独资，开发区背景好，主营建筑工程、物业租赁等。
• 行业观点：建筑工程行业逐步复苏，开发区投资环境较好。
• 财务资质：
  • 营收和利润下降，经营性现金流波动大。
  • 资产负债率有所改善，但短期偿债能力较弱。
• 评级结果：银行“中性”（A），保险“回避”（B-），基金/券商“回避”（C-）。

四、申万研究债券评级体系

• 银行：中性评级（A）表示风险适中，可接受。
• 保险：回避评级（B-）表示风险偏高，需谨慎。
• 基金/券商：回避评级（C-）表示风险较高，不建议投资。

五、总结

本周信用债发行规模较上周有所减少，市场表现偏弱，收益率在票面附近波动。总体来看，资质较好的券种如宇通、天隆集、新传媒等，市场接受度较高，但仍有部分风险。资质较差的券种如通综投、荣盛、杭经开等，市场接受度较低，收益率难以显著下行。建议投资者根据自身风险偏好，谨慎选择投资标的。