20130517-申万宏源-新发信用债个券资质点评及推荐周报_27页_541kb

信用债个券资质点评及推荐周报总结

核心内容

2013年5月17日，信用债市场共发行1032.7亿元，包括48支短融、1支公司债、6支企业债、26支中票。本周重点点评了9支中票、1支公司债、1支企业债。整体来看，信用债供给较上周有所增加，市场对低评级品种接受度较低，多数中票和企业债的收益率在上市后有所下行，但企业债仍较谨慎。

主要观点

• 市场表现：多数中票有较好的政府背景或行业地位，市场接受度较高，收益率普遍下行。然而，企业债市场仍保持谨慎，收益率基本稳定在票面附近。
• 票面利率：部分票面利率高于预期，如13维维集MTN1，显示市场对低评级品种的接受度有限。
• 评级结果：不同机构对债券的评级有所不同，银行、保险、基金/券商分别给出不同的投资建议，反映出各机构对债券风险与收益的评估差异。
• 财务状况：多数发行主体财务状况一般，盈利能力较弱，依赖政府补贴或行业景气度，资产负债率较高，短期偿债能力较弱，长期偿债能力需依赖外部支持。

关键信息

1. 本周新发信用债概况

• 发行规模：共计1032.7亿元，较上周增加。
• 发行类型：短融48支共735亿，公司债1支共1.7亿，企业债6支共75亿，中票26支共221亿。
• 重点点评券种：9支中票、1支公司债、1支企业债。

2. 中票点评

3. 企业债点评

4. 行业与市场分析

• 医药行业：中国医保体系正在建立，预计未来五年医药制造业需求稳步增长，中药饮片和中成药子行业受益。
• 煤炭行业：受宏观经济影响，行业需求下降，价格下行，公司盈利受到较大冲击。
• 零售行业：零售业正在从扩张阶段转向平稳发展，盈利模式简单，受宏观经济影响较大。
• 路桥建设行业：具有政府投资性质，随着城镇化推进，基建规模将扩大。

5. 评级体系与投资建议

• 评级体系：申万研究采用银行、保险、基金/券商三级评级体系，分别给出不同的投资建议。
• 投资建议：
  • 对于资质一般、有政府背景或行业龙头的中票，给予中性评级。
  • 对于资质较差、依赖补贴的中票，给予回避评级。
  • 对于票面利率较高、市场接受度较低的中票，给予中性评级。

结论

本周信用债市场整体供给增加，但多数券种财务状况一般，盈利能力较弱，依赖政府补贴或行业景气度。市场对低评级品种接受度较低，收益率下行空间有限。建议投资者关注资质较好、有政府背景或行业龙头的券种，但需谨慎对待依赖补贴、杠杆偏高的品种。