20250504-东吴证券-正帆科技-688596.SH-2024年报_2025年一季报点评_业绩稳健提升_看好OPEX业务增长潜力_3页_467kb

正帆科技（688596）2024年报及2025年一季报点评总结：
公司2024年营收5469亿元，同比增长4263%，其中高端电子工艺设备、核心零组件、高纯特种气体、工艺介质供应系统及MRO业务分别贡献3944%、5823%、2934%、10223%和11827%的同比增速，非设备类业务同口径增长585%。归母净利润达528亿元，同比增幅3150%；扣非归母净利润488亿元，增幅4380%。2025年第一季度营收677亿元，同比增1494%，但环比下降65.61%；归母净利润34亿元，同比增38.23%，环比降82.45%；扣非归母净利润25亿元，同比增50.77%，环比降86.25%。

盈利方面，2024年毛利率26.02%，同比下降10.9个百分点，其中高纯特种气体毛利率18.98%（降0.23%），核心零组件毛利率32.10%（降3.86%）。销售净利率10.40%（降0.64%），期间费用率14.22%（降1.87%），研发费用率6.39%（降0.16%），研发费用达349亿元（同比增3914%）。2025年第一季度毛利率26.40%（降10.0个百分点），销售净利率5.26%（降0.69%）。

财务数据显示，2024年第四季度合同负债161.6亿元（同比降30.76%），存货297.2亿元（同比降11.99%），经营性净现金流28.1亿元（同比回正，环比增173.9%）。2025年第一季度存货增至309.4亿元（同比降20.16%），合同负债177.7亿元（同比降29.97%），经营性现金流-0.99亿元（环比转负）。

核心业务进展：工艺介质供应系统国内领先，服务中芯国际、长江存储、京东方等头部客户；GasBox已向半导体设备厂商批量供货，替代国际供应商；MRO业务布局14个服务点，提升响应效率；前驱体产品突破技术壁垒，铜陵基地覆盖20余种产品。

盈利预测调整：下调2025-2026年归母净利润至727/958亿元（原78/102亿元），预计2027年达1275亿元。当前市值对应2025年PE为15倍、2026年12倍、2027年9倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧。

注：部分数据单位可能存在表述异常，需结合实际财务报表核实。