深度报告-20230829-华安证券-正帆科技-688596.SH-国内领先的工艺介质系统供应商_逐渐向Opex业务延伸_23页_991kb

正帆科技（688596）公司研究报告总结

1 公司情况与业务结构

• 市场地位：国内领先的工艺介质系统供应商，专注于泛半导体、光纤通信、医药制造等行业的综合解决方案。
• 主营业务：Capex业务涵盖高纯工艺介质系统（如Gasbox、电子工艺设备）和生物制药设备；Opex业务包括电子气体、MRO(维护维修运营)及循环利用服务。
• 技术特色：拥有微污染控制、流体技术等核心技术，2022年研发费用达15亿元，同比增长显著。

2 Capex业务增长驱动因素

• 半导体国产替代：中美科技摩擦加剧，推动半导体设备国产化进程。测算显示2023年中国大陆半导体工艺介质系统市场规模约16亿美元，国产化率不足30%。
• 光伏与生物制药：TOPCon技术扩产带动光伏工艺需求，公司生物制药设备收入预计2025年达547亿元，复合增长率15%。
• Gasbox业务：半导体用Gasbox市场规模50亿元，国产化率不足10%，公司已获北方华创等头部厂商订单，产能消化良好。

3 Opex业务延伸进展

• 气体业务：覆盖电子特气、大宗气体及前驱体材料。2025年电子气体收入预计达1475亿元，前驱体项目将于2024年量产覆盖89种产品。
• 募投项目：合肥氢气、潍坊大宗气等四个项目将于2023H2至2024年逐步投产，支持电子特气与前驱体产能扩张。

4 投资建议与风险提示

• 财务预测：2023-2025年归母净利润预计414亿→569亿→764亿元，对应PE2224→1617→1204倍。
• 评级：首次覆盖“增持”（基于国产替代、技术优势与产能扩张潜力）。
• 风险：下游需求不及预期、竞争加剧、原材料波动等。