深度报告-20220407-天风证券-新奥股份-600803.SH-民营燃气企业龙头_开启全新估值定价_34页_4mb

新奥股份（600803）总结

核心内容

新奥股份是中国目前规模最大的民营能源企业之一，专注于天然气全产业链运营，涵盖上游资源获取、中游储运、下游分销及综合能源服务。公司通过收购新奥能源32.8%股权，实现天然气产业链一体化布局，并在资产重组后业绩显著提升。

主要观点

• 全产业链布局：公司实现了天然气产业链上下游一体化，具备从生产到销售的完整能力。
• 多元化气源供应：公司拥有国内外双气源渠道，通过长期供气协议和LNG进口长约确保气源稳定。
• 中游储运优势：公司通过收购新奥舟山，成为国内首个由民营企业运营的大型LNG接收站，具备较强的储运能力。
• 下游需求增长：公司在全国范围内拥有252个城市燃气项目，覆盖人口约1.24亿，零售气量增长迅速。
• 综合能源业务发展：公司积极布局氢能全产业链，并拓展煤炭及能源化工业务，推动业绩增长。

关键信息

上游资源池

• 国内气源：与中石油、中石化、中海油等签订长期供气协议，覆盖气量约362亿立方米。
• 国际气源：2016年起签署LNG进口长约，2021年新增四份长约，总量达714万吨。
• 非常规天然气：公司布局煤层气和页岩气，其中山西沁水LNG液化厂产能为30万吨/年，重庆龙冉LNG液化厂年产22万吨。
• 氢能布局：公司在制氢、储运、加氢站建设等方面有丰富经验，参与32个制氢项目，涵盖多种制氢技术。

中游储运池

• 新奥舟山LNG接收站：是国内首个民营企业运营的大型LNG接收站，处理能力达800万吨/年，2021年累计进口LNG 647.8万吨。
• 接收站布局：国内LNG接收站数量持续增长，公司拥有较强的储运能力，助力天然气供应稳定。

下游需求池

• 城燃业务：2021年天然气零售量达252.69亿方，复合增速为18.1%；直销气量增长迅速，2021年销量为41.2亿方，为2020年的3.4倍。
• 综合能源业务：2021年综合能源销量达190.65亿千瓦时，项目数量增至150个，业务处于高速发展通道。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为54.2、60.3和66.8亿元，对应PE分别为9.46、8.50和7.67倍。
• 估值建议：基于分部估值法，给予2022年目标价24.83元，维持“买入”评级。
• 财务数据：
  • 营业收入：2021年为1159.2亿元，同比增长31.58%
  • 归母净利润：2021年为41.02亿元，同比增长94.69%
  • 毛利率：2021年为16.74%
  • 净利率：2021年为9.08%

风险提示

• 上游气源价格未明显回落
• 政策端超预期利空
• 行业整合节奏不及预期
• 综合能源业务扩张不及预期
• 天然气市场化改革的风险
• 安全经营的风险

业务拆分

市场前景

• 天然气需求增长：预计2025、2035年气电装机将分别达到1.5、1.9亿千瓦，复合增速达9%。
• 城镇化推动：2030年我国城镇化率将提升至70%，带动城市燃气需求持续增长。
• 采暖需求：2030年天然气采暖用气需求预计达591亿立方米，占全国居民采暖面积的31.8%。

股权结构

• 控股股东：新奥国际（王玉锁夫妇持有100%股权）
• 持股比例：截至2021年年末，新奥国际直接控制公司48.16%的股份，新奥控股持股15.14%

图表与数据

• 财务表现：公司营业收入和净利润均实现快速增长，2021年营收1159.2亿元，净利润41.02亿元。
• 气源结构：2021年管道气采购量占比约80%，LNG采购量占比约20%。
• 接收站发展：国内LNG接收站数量持续增长，2021年6月达22座，新奥舟山接收站处理能力达800万吨/年。

总结

新奥股份通过资产重组，实现了天然气全产业链一体化布局，业务覆盖广泛，业绩稳步增长。公司具备较强的上游资源获取能力、中游储运优势以及下游分销与综合能源服务能力。随着天然气需求增长、城镇化推进及能源结构转型，公司未来发展空间广阔，估值合理，具备投资价值。