20210323-天风证券-新奥股份-600803.SH-2020年报点评_碳中和下的高成长潜力待挖掘_3页_730kb

新奥股份（600803）2020年报点评总结

核心内容概述

本报告对新奥股份2020年年报进行点评，指出公司在完成对新奥能源重组后，业绩基本符合预期。2020年公司营业收入881亿元，归母净利润21.1亿元，核心利润22.21亿元。其中，新奥能源作为控股子公司，核心利润达62.4亿元，同比增长18%。公司积极把握碳中和机遇，综合能源业务保持高速增长，成为未来发展的重点方向。

主要观点

1. 业绩表现

• 整体业绩：2020年公司业绩基本符合预期，营业收入同比微降0.62%，归母净利润同比增长74.90%，核心利润同比增长18.97%。
• 天然气零售业务：2020年天然气零售量达219.5亿方，同比增长10.2%。其中，工商用气销售占比77%，增速13.5%；居民气销售占比19%，增速10%。综合毛差维持平稳，达0.60元/方，同比增长0.01元/方。
• 综合能源业务：已有119个项目投入运营，综合能源销量达120亿千瓦时，同比增长76%。2020年综合能源业务收入比重提升至7%，较2019年的4%显著增长。该板块毛利率持续高于天然气零售业务。

2. 碳中和机遇

• 天然气发展趋势：2020年中国天然气表观消费量达3259亿方，同比增长7.6%。受疫情影响，增速呈现前低后高的趋势。
• 政策支持：中国提出2060年实现碳中和，有助于天然气产业提速发展。发改委2017年提出2030年天然气消费占一次能源比例达到15%，为天然气行业提供了长期增长空间。
• 综合能源业务前景：公司具备一体化服务能力，可为用户提供节能综合能源和节约解决方案。在工业用户领域（如陶瓷玻璃等工业窑炉）存在较大的煤改气空间，同时气电发展也值得关注。

3. 业务调整与聚焦

• 原主业调整：公司原有的煤炭及甲醇业务2020年产量分别为633万吨和148万吨，但受甲醇价格低迷影响，毛利有所下降。为聚焦主业，公司于2021年2月公告决定出让滕州公司40%股权。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润预计分别为25.4亿、30.5亿、36.3亿，同比增长分别为20.71%、20.06%、18.97%。
• PE估值：2021-2023年PE分别为18.6倍、15.5倍、13.0倍。
• EPS：2021-2023年每股收益预计分别为0.89元、1.07元、1.28元。
• EV/EBITDA：2021-2023年EV/EBITDA分别为6.19倍、4.66倍、3.94倍。

财务指标变化

• 资产负债率：从2019年的58.41%上升至2020年的67.80%，但预计2021-2023年将逐步下降至63.06%、54.01%、56.40%。
• 市盈率：从2019年的39.26倍下降至2020年的22.45倍，预计未来三年将进一步下降至13.02倍。
• 市净率：从2019年的5.06倍上升至2020年的5.82倍，预计未来三年将逐步下降至3.04倍。
• 市销率：从2019年的3.49倍下降至2020年的0.54倍，预计未来三年将下降至0.31倍。

投资评级与风险提示

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供

风险提示

• 天然气行业发展不及预期
• 价格大幅波动导致毛差受损
• 原主业煤炭甲醇持续低迷

总结

新奥股份在2020年完成对新奥能源的重组后，业绩基本符合预期，其中天然气零售业务表现稳健，综合能源业务则保持高速增长，成为公司未来发展的关键增长点。随着碳中和政策的推进，天然气产业有望迎来提速发展，而公司凭借其在工业用户和气电领域的优势，具备良好的增长潜力。尽管原主业煤炭及甲醇板块面临一定挑战，公司已通过出让部分股权进行业务调整，进一步聚焦核心业务。财务预测显示，公司未来三年盈利能力和估值水平有望持续改善，维持“买入”评级。