深度报告-20201106-开源证券-新奥股份-600803.SH-公司首次覆盖报告_并购港股新奥能源_首家天然气一体化龙头横空出世_30页_3mb

新奥股份（600803.SH）总结

核心内容

新奥股份（600803.SH）通过收购港股新奥能源，成功转型为A股市场首家天然气一体化龙头公司。公司布局天然气全产业链，涵盖上游资源、中游管网及下游分销，依托新奥能源的全国城燃网络和集团舟山LNG接收站资源，实现业务整合与协同。公司更名并进行管理层调整，增强了对天然气业务的管理能力，推动其向“天然气生态运营商”转型。

主要观点

• 新奥股份通过并购新奥能源，实现了从农兽药业务向清洁能源领域的转型，成为天然气产业链一体化的稀缺标的。
• 公司拥有全国229个城市燃气项目，覆盖2194.5万个住宅用户和15.7万家工商业用户，具备较强的市场占有率和增长潜力。
• 天然气作为低碳环保的清洁化石能源，未来有望在2030年超越煤炭，2040年超越石油，成为能源转型的重要桥梁。
• 国家政策对天然气行业有较强支撑，尤其是“煤改气”政策推动了天然气消费量的快速增长，预计“十四五”期间天然气消费增速仍维持在8%。
• 管网改革推动市场化进程，有利于提升天然气行业的竞争效率，公司拥有LNG接收站资源，有望优先受益于价格机制改革和低价气源的获取。

关键信息

财务数据

• 当前股价：13.70元
• 总市值：356.20亿元
• 流通市值：168.42亿元
• 总股本：26.00亿股
• 流通股本：12.29亿股
• 近3个月换手率：59.57%
• 2020-2022年预测归母净利润：19.9/29.5/37.8亿元
• EPS预测：0.76/1.13/1.46元
• PE预测：17.9/12.1/9.4倍

业务布局

• 上游：具备800万吨煤炭产能和LNG生产及加工能力，拥有舟山LNG接收站，预计处理能力达1000万吨。
• 中游：新地工程为国内天然气管网建设主力，具备丰富的管道建设经验。
• 下游：新奥能源(H)为全国性城燃龙头，覆盖229个城市，服务超1亿人口，具备良好的增长潜力。

估值与投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司未来有望从周期性业务转型为稳定成长型天然气龙头，具备较强的盈利能力和增长潜力。

未来展望

• 天然气需求增长：预计2030年天然气需求量将翻倍，CAGR约为6%。
• LNG进口增长：预计2030年LNG进口量将占天然气消费总量的39%，成为主要增量来源。
• 盈利模式转变：公司正从以接驳业务为主的盈利模式，向综合能源服务和增值业务转型，提升整体毛利率和净利率。
• 管网改革影响：通过引入第三方准入制度，推动天然气行业市场化，提升整体运营效率。

风险提示

• 安全生产风险
• 政策风险
• 宏观经济与市场环境变化风险

附：财务预测摘要

• 燃气零售业务：预计2020-2022年销量分别为240/290/350亿方，收入分别为468/564/682亿元。
• 燃气批发业务：预计销量分别为75/79/84亿方，收入分别为198/210/223亿元。
• 安装业务：预计新增居民用户分别为261/284/309万户，收入分别为72/79/86亿元。
• 综合能源业务：预计项目数量分别为118/141/169个，收入分别为33/40/48亿元。
• 增值服务：预计收入分别为24/29/34亿元，毛利率分别为50%/55%/60%。

总结

新奥股份通过并购新奥能源，实现了从传统农兽药业务向天然气全产业链的转型，成为A股市场稀缺的天然气一体化标的。公司具备全国性的城燃网络和LNG接收站资源，未来有望受益于天然气需求增长和价格市场化改革。在盈利模式上，公司正逐步向综合能源服务和增值业务转型，提升整体盈利能力和增长空间。公司估值合理，具备较强的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。