20150213-华泰证券-高速公路行业_转型专题-乘风国改_高速起飞_30页_1mb

高速公路行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了中国高速公路行业在2015年的发展趋势、政策变化及投资机会，指出行业已从发展期逐步进入成熟期，面临盈利瓶颈。政策压制有望见底，未来趋势向好，收费年限延长、投融资体制改革等政策将为行业发展带来积极影响。同时，国企改革成为推动行业转型的重要力量，部分公司通过资产注入和混合所有制改革，迎来新的发展机遇。

主要观点

• 政策转向：自2010年至2013年，行业受到多项政策压制，盈利情况不理想。随着政策调整，收费年限延长、严格管理收费标准成为趋势，行业盈利有望回升。
• 投资回报下降：受成本上升及车流量增长缓慢影响，高速公路投资回报率逐渐下降。部分公司通过副业拓展，寻求新的盈利增长点。
• 副业发展：多数高速公路公司开始拓展副业，主要集中在金融、地产、广告等方向，部分公司副业收入占比高，成为主要盈利来源。
• 国企改革：国企改革推动行业向混合所有制发展，重点公司包括湖南投资、山东高速、皖通高速等，其改革意愿强、资源丰富，有望成为改革先锋。
• PPP模式推广：投融资体制改革成为2015年重点，PPP模式被积极推广，有助于减轻政府财政负担，提升投资效率。

关键信息

1. 收费政策变化

• 2010-2013年，高速公路行业受到多项政策压制，如鲜活农产品绿色通道、节假日免费等。
• 2013年5月，交通部发布《收费公路管理条例(修正案征求意见稿)》，提出适当延长收费年限、严格管理收费标准，以补偿经营者的合理收益。
• 2015年，全国交通运输工作会议明确将投融资改革作为重点，推广PPP模式，提升行业投资效率。

2. 收费年限延长趋势

• 部分省份如山东、江苏、新疆、甘肃、北京等已延长部分高速公路的收费期限。
• 东部及沿海地区可能率先取消部分政府还贷公路，而西部地区则可能继续延长收费期限。

3. 收费标准与行业对比

• 全国平均小客车收费标准为0.42元/公里，部分省份低于该标准，部分高于。
• 国外高速公路收费年限普遍较长，如法国、西班牙、日本等国家，收费年限在30至60年之间，远高于我国当前标准。

4. 投资回报下降与副业发展

• 公路建设成本逐年上升，尤其以沥青、钢材、水泥等原材料为主。
• 高速公路公司主要通过副业拓展来提升盈利，如房地产、金融、广告等。
• 副业收入占比高的公司如湖南投资、四川成渝，以及增速快的公司如皖通高速、深高速、华北高速，值得关注。

5. 国企改革与混合所有制

• 国企改革推动高速公路公司向混合所有制发展，尤其是具有较强大股东实力的公司。
• 上海、北京、广东、江苏、山东、安徽、湖南等地是国企改革的先行者，改革意愿强。
• 部分公司如华北高速已开始布局光伏产业，实现成功转型。

6. 投资建议

• 建议关注：湖南投资、山东高速、皖通高速、华北高速。
• 重点推荐副业发展潜力大、投资回报率高的公司。

风险提示

• 经济增速低于预期可能导致车流量下降，影响收入。
• 高速公路相关政策调整可能对行业盈利产生影响。

图表与数据参考

• 图1：收费公路重大政策简介
• 图2：部分省市收费公路政策调整
• 图3：现阶段仍须坚持收费公路政策
• 图4：构建合理的公路收费系统
• 图5：我国公路里程稳量增长
• 图6：同比增速近年有所放缓
• 图7：公路建设固定资产投资完成情况
• 图8：客运量周转量增幅不大
• 图9：货运周转量稳步提升
• 图10：收费公路近年来收支状况
• 图11：2013年收费公路支出情况
• 图12：近年来高速公路的平均造价
• 图13：我国土地使用补偿费标准变迁
• 图14：近年来我国沥青市场价格涨幅较大
• 图15：相关行业就业人员平均工资近年大幅增加
• 图16：收入、成本同增长，成本占比上涨
• 图17：高速公路板块近几年净利润有所下滑
• 图18：近年来大部分公司ROE有所下降
• 图19：2013年部分行业净资产收益率、总资产收益率对比
• 图20：高速公路行业具备强劲的现金流优势
• 图21：高速公路广告发展前景广阔
• 图22：招商局集团业务结构体系简图
• 图23：招商局是各大上市公司的重要投资者
• 图24：五洲交通副业规模较大，但收益效果较差
• 图25：湖南投资副业规模逐步提高，收益水平高
• 图26：部分公司副业占比较小，但呈现增长态势
• 图27：华北高速积极布局光伏产业，成功转型指日可待
• 图28：四项改革揭示首批国企改革路线
• 图29：PPP模式结构简析

表格数据参考

• 表1：部分收费公路延期收费
• 表2：部分省市收费标准一览表
• 表3：部分国家地区收费公路费率
• 表4：各高速公路上市公司多元投资业务
• 表5：各高速公路上市公司副业发展情况
• 表6：交通运输部部署2015年十大工作任务
• 表7：部分省市国改文件及试点公司
• 表8：各省市国改进展及力度存在较大差异
• 表9：各高速公路上市公司大股东及实际控制人一览表
• 表10：部分公路建设开始引进社会资本, PPP试点项目
• 表11：部分公司实际控制人及大股东旗下资产情况
• 表12：各公司主营路产的占比情况

总结

本报告指出，中国高速公路行业在经历政策压制后，正迎来新的发展机遇。随着收费年限延长、投融资体制改革及国企改革的推进，行业将逐步摆脱发展瓶颈，提升盈利水平。副业拓展成为行业转型的重要手段，金融、地产、广告等方向值得重点关注。同时，PPP模式的推广将为行业带来新的投资机会。在当前形势下，建议投资者关注湖南投资、山东高速、皖通高速、华北高速等具有较强改革意愿和副业发展潜力的公司。