20140221-安信国际-安徽皖通高速公路-00995.HK-关注2014年业绩增长机遇_12页_1mb

安徽皖通高速公路（0995.HK）研究报告总结

公司概况

安徽皖通高速公路股份有限公司（0995.HK）成立于1996年8月15日，同年11月在香港联交所上市，2002年12月在上海证券交易所上市，是安徽省唯一公路类上市公司。公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内的收费公路，截至2013年底，公司全资或部分拥有7条高速公路及1条一级公路，其中合宁高速、高界高速、宁淮高速天长段等为主要运营路段。

核心内容与主要观点

1. 公司拥有优质公路资产

• 公司经营路段多为国家东西向大通道及主要交通干道的一部分，在安徽省乃至全国交通网络中具有重要地位。
• 公司经营的合宁高速为公司主要盈利来源，2013年通行费收入约为10.33亿元，同比增长10.87%。
• 宁淮高速天长段2013年通行费收入同比增长20%，受益于南京长江四桥通车带来的车流量增长。

2. 高界高速恢复性增长

• 高界高速在2013年因江西九江大桥检修导致通行费收入下降22%，但2013年11月后已出现恢复性增长。
• 预计2014年江西九江二桥通车后，高界高速通行费收入将恢复至检修前水平，预计为公司2014年通行费收入增长贡献5.5个百分点。

3. 宁宣杭高速一期已全线通车

• 宁宣杭高速是公司重点建设项目，全长122公里，公司持有51%权益。
• 一期项目于2013年12月31日全线通车，预计在5年后实现收支平衡。
• 一期项目投资金额将计入公司摊销费用，短期内可能对净利润增长带来一定压力。

4. 金融投资业务带来额外回报

• 公司积极拓展金融投资业务，投资新安金融5亿元，持股16.67%，是第二大股东。
• 2013年三季度新安金融向公司派发股利7400万元，占公司税前盈利8%。
• 公司计划2014年出售新安金融3亿股，预计带来投资收益。
• 皖通典当及皖通小贷等金融业务亦有稳定增长潜力。

关键信息

• 2013年通行费收入：21.9亿元，同比增长2.8%，剔除节假日政策影响后增长4.3%。
• 2014年预期：通行费收入增长8.73%，净利润增长12.25%，EPS预测0.58元，DPS预测0.23元。
• 2015年预期：净利润增长8.43%，EPS预测0.62元，DPS预测0.25元。
• 财务指标：2013E-15E净利润CAGR为10.3%，EPS CAGR为10.3%。
• 估值：目前价格对应2014E动态市盈率5.3倍，股息率7.5%，目标价4.5港元，对应2014E动态市盈率6.1倍。
• 评级：首予“增持”评级，目标价为4.5元，较现价3.94元有14.2%的上涨空间。

风险提示

• 高速公路行业政策风险；
• 宏观经济增速放缓可能影响车流量；
• 路网变化可能造成车辆分流。

股东结构

• 安徽省高速控股：31.63%
• 招商局华建公路投资：20.92%
• 其他：47.45%

财务预测与表现

结论

皖通高速凭借其在安徽省内优质的公路资产及持续的交通网络发展，有望在未来几年内实现主营业务收入的稳定增长。高界高速的恢复性增长及宁宣杭高速的逐步通车将为公司提供新的业绩增长点。同时，金融投资业务带来的投资回报也将成为公司利润增长的重要补充。尽管存在一定的政策及经济风险，但公司目前估值较低，且股息率较高，具备一定的投资吸引力。